2011年3月27日 星期日

#2198三江化工的營運模式

#2198三江化工,剛才又多看了一篇資料,是來自第一上海今年二月的一份調研,比上文的電話訪談「給力」得多,非常有用:


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三江化工(2198,未评级):期待新项目年内投产,未来业绩将逐步提升。

我们近日到三江精细化工有限公司位于浙江嘉兴的工厂进行调研。现将调研情况整理如下:

公司是中国规模最大的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生产商及供应商。主要产品包括环氧乙烷及AEO表面活性剂,两种产品均为家居清洁及化妆品产品的主要原料。公司AEO表面活性剂主要用于生产洗涤液、化妆品及软膏等家居清洁产品。另外,公司也为客户提供表面活性剂加工服务,并生产及供应液化乙二醇等化学产品以及氧、氢及氩几种工业气体。

产能

公司拥有两大生产园区,分别位于浙江省嘉兴市乍铺开发区及杭州市萧山区。嘉兴厂毗邻国家一级开放口岸乍浦港,总占地面积约600亩,环氧乙烷及表面活性剂的年产能分别为12万吨及20万吨。萧山厂规模相对较小,是公司早期的生产地点,拥有表面活性剂年产能1.8万吨。另外,公司于乍浦港拥有一个全国最大的乙烯(生产原料)储存罐,储存量约为2.2万立方米(12,075)

产能利用率

环氧乙烷产能利用率为110%。环氧乙烷属于高危化学品,国外限制出口;而国内环氧乙烷供应基本被中石油、中石化两家巨头垄断并内部消化掉,市面可供出售的量很少,因此市场供不应求。AEO表面活性剂的产能利用率较低,主要原因是为了满足市场需求,保证客户供应,用作生产表面活性剂的环氧乙烷都优先出售给客户。

新项目投产期

公司环氧乙烷现有总产能12万吨,分别为一期6万吨、二期6万吨。公司计划兴建的三期6万吨/年环氧乙烷产能目前已完成项目工程的90%,主要生产设备、储罐、管道等已完成建设。预计新建产能将于20113月底、4月初试车。另一新建2.2万立方米乙烯储罐亦将于1167月份完工。此外,公司与湖南石化合资兴建的三江湖石(占50%股权)四期10万吨环氧乙烷工程将于2012年投产。

成本结构

原材料成本约占总成本70-80%,主要原材料乙烯完全从国外进口,主要原因是国内乙烯生产由中石油、中石化垄断,由于产业链的特性,乙烯基本供两大集团作内部使用生产下游产品。另外,国内外乙烯价格倒挂,公司进口乙烯价格相对国内较便宜。由于能够运输乙烯的船只只有日本拥有,因此公司原材料主要透过日本进口,但乙烯的实际产地还包括韩国、东南亚等国家。乙烯经海路运送至乍浦港,并低温储存于公司的乙烯储罐内,继而透过公司自有管道输送至嘉兴生产厂。其他成本包括电力成本约占10%,折旧、人工约占10%。公司拥有400多名员工,平均工资约为58,000/年。

毛利率

预计10年环氧乙烷业务毛利率约为20%AEO表面活性剂业务毛利率约为16%

物耗(转换率)

公司主要生产设备从日本进口,技术来自美国SD公司,SD公司为业内三大技术专利商之一。公司生产一吨环氧乙烷约耗0.8吨乙烯。AEO则根据产品不同耗环氧乙烷也不同(AEO-2EO少,AEO-9EO多),耗值区间在0.3-0.7EO/AEO不等。

能耗

公司用电由当地政府提供,电价为每度0.68元人民币。目前公司正升级变电设备,升级完成后,电价将降至每度0.65元。经计算,公司生产环氧乙烷电力成本约为1,000/吨。另外,公司每年水、蒸汽费用约为6-7千万元。

价格:(产品定价机制、加工费等)

公司产品根据客户需求年初定量,预计11年环氧乙烷产量约为17-18万吨。产品价格根据专业网站(卓创资讯)公布的信息定价,合同每年一签。原材料乙烯的价格由公司与供应商根据订单签订时ICIS所报成本价加运费价格而协定。ICIS为化工及石油业的资讯供应商,受全球多间大型化工企业及相关行业的生产商所信赖。

此外,公司生产AEO表面活性剂的原料——环氧乙烷由公司内部供应,脂肪醇等其他原材料的外部采购价格根据市场价格协定。当前脂肪醇市场价格为16,000-17,000/吨。加工费方面,AEO表面活性剂的平均加工费约为500/吨。

环保措施及污染控制

公司生产过程中排放的二氧化碳通过回收装置收集,并作为工业用途出售给客户循环使用。公司分别给嘉兴及萧山两个厂区安装了污水处理设施,日污水处理量分别为2,000吨及1,300吨,污水经处理后可作为冷却水循环使用。

产品市场占有率

环氧乙烷国内市场占有率约为19%AEO表面活性剂的市占率约为13%

用途

环氧乙烷属于一种乙烯衍生产品,在国内主要用于生产表面活性剂、乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚。其下游产品涵盖多种家居及工业产品,包括防冻剂、合成清洁剂、乳化剂、非离子表面活性剂、塑化剂、润滑剂、胶黏剂、橡胶及合成树脂。

市场供需

目前国内环氧乙烷市场供不应求,预计到2014年中国环氧乙烷国内产量将以17%CAGR增长。中国AEO表面活性剂的需求量到2014年将达52.9万吨,CAGR约为5%,产量将达39万吨,CAGR约为6%

客户情况

公司环氧乙烷最大的客户为嘉兴金燕化工,约占总销量的20%。金燕化工厂区设在公司旁边,公司环氧乙烷直接通过管道向其供应。其他的环氧乙烷客户还包括抚嘉、华格等,但贸易量相对较小,客户较分散。AEO表面活性剂的客户包括纳爱斯集团、浙江传化等。加工业务的客户有浙江赞宇等。

竞争对手

中石油(年产能33.9万吨)、中石化(年产能18.5万吨)。国内目前有12家环氧乙烷供应商,2014年前另有3家将进入,分别是三江湖石、奥克化学、中石化-巴斯夫。

未来发展战略

1.扩张产能以巩固公司在国内市场地位;

2.增加产品种类、功能及产品素质,进一步提升盈利能力;

3.选择性物色收购机会,环氧乙烷已基本没有收购机会,主要目标集中在AEO表面活性剂业务上。

总体而言,作为国内第三大环氧乙烷生产商及供应商,公司未来的发展空间并不会受到中石油、中石化两大巨头的挤压。主要原因是目前国内环氧乙烷行业已发展至垄断阶段,公司的存在不仅成为两大巨头的补充,亦为下游衍生品生产商提供重要的原料供应渠道。同时,两者之间都有各自稳定的客户群体,由于产品不方便运输,客户群体粘度较高、不易改变。另外,我们认为公司产品毛利率较为稳定,未来业绩的增长主要来自产能扩张及销量提升。按照当前的进度,三期扩产项目建成后还需要经过试车、检验等环节,我们保守估计项目最早能在11年四季度为公司贡献盈利。2011年底公司环氧乙烷年产能将扩大50%18万吨,按照110%的产能利用率,产量亦将提升50%(以全年计)。考虑各方面因素,我们认为这一部分业绩增长将在2012年体现。而后续项目如能按期完成建设并投产,相信公司的盈利能力将在2014年前得到完全释放。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25965,2011年3月25日)

27 則留言:

匿名 提到...

洞兄你就真係威過威士紀,又搵到隻跌市奇芭!

小明

山頂洞人 提到...

呵呵!明兄居然首先發現這個半舊半新網站。應該派利事!田田——兩個紅包!

數月前才開始搞,隨後懶理也懶學去用,我的電腦技術很「水皮」。前兩天才剛增加了一些東西,從亞米亞那裏節錄了一些內容。至今還不太懂用這個blogger,毛手毛腳,所以沒登廣告告知其他光顧亞米亞的網友。

搞不懂是誰先挖掘到#2198的。我是該股公布業績後上升了兩成才開始留意的。午市今天出現回吐盤。不知要等多久才能消化掉之前半年左右的蟹貨?

匿名 提到...

恭喜洞兄開壇作法借東風,大家以後繼續沾洞兄之光。

亞米亞中龍兄(生條龍)早前建議開壇,小弟已不時搜索,卻一無所獲,昨日查找三江資料時,碰巧闖進,有點運。

2198今日回了一些,但尾市見每低於2.8便有買盤掃上,小弟於2.8加了一注,也不知是幸是不幸。

坊間的blog似乎並未有多少談論此股,希望遲下能像當日大昌行般全城一致推介,再有像渣打一樣的終極一推,然後大夥兒趁機從後門溜走。(當然洞兄要發號司令了。)

小明

匿名 提到...

早前給洞兄的留言好像給google刪了!!! >_<

2198看來真的有不少蟹貨,總是升一點便下來,看來要練練坐功了。

小明

山頂洞人 提到...

買盤不見了申萬,招銀接力。#2198又再潮漲一級。

Google可以自動刪掉留言?再查看一下。

匿名 提到...

哥仔半新張, 我都擺張沙發仔賀賀先. 咭咭!!

----生條龍

匿名 提到...

今日send左隻貓俾黃小姐,問有關第三期產能對公司2011年盈利的貢獻,公司的業生很快的來電解答有關問題,公司的快速反應及重視投資者提問,姿態也好,實際也好,都值得加分。

解開了數個疑問:

1. 三期產能約於4-5月份全力投產,全年約受惠7.5月的新增產能。

2. 沒全力利用表面活性劑,主要為培育下游的戰略考慮。

3. 下游市場發展極快,乙烷供不應求,新增產能只是杯水車薪。

4. 今年只有三江6萬新增產能,明年則除三江外,中石化於年底有條8萬噸投產。

5. 乙烷於年初價格下調主因春節假期需求短暫下降。

8. 乙烯的獨有運載船雖只日本獨有,但有四間不同公司競爭。


看來又可以對三一化工多一點信心。公司的業務還算簡單易明,乙烯、乙烷、活性劑、公開的價格、兩間國企競爭對手,未來新增產能及供不應求的市場等,於投資者而言地雷和炸彈應是拆去了不少。

該不會像873般的妖股吧?

阿文

匿名 提到...

再提價200,14100.

山頂洞人 提到...

文兄這則資料很有用哦。第一上海曾懷疑新產能到第四季才開始貢獻盈利,我則懷疑它們略保守,現在看來果然可以早一點了。

三江在國內同行中有如此多公開的訊息可以查收,應該是「堅」的吧。

#873,個人在網上則留意一些分店的門面設計,「娘到痹」,所以沒碰。

匿名 提到...

越睇得多三江資料,越覺呢間公司唔簡單,由零到和國企三分,先天沒乙烯供應,卻能排除萬艱,大幹快上,將對手甩在身後。

管理層明顯有很好的戰略眼光,及超強的執行力,再加供不應求的市場,前景一片光明。

其像是闖過十八洞人出來的強者,可敬可畏,任何新加入者都得拈量自己又多少斤兩。

強勢已成,市場將逐漸見識三江的霸氣。

小弟決定給予公司更波動的容忍度。

阿文

匿名 提到...

今日暴跌@@

山頂洞人 提到...

舉腳讚成!暫時看不到該股有明顯的陰暗點,更可喜的是新產能能較快得以運用,而且產品又再提價。今天股價表現進退,成交不如幾前天,並不壞。之前該股已佔個人組合近一成,有興趣逢低加碼。

文兄對三江資料的搜集,比一般分析員還要完備得多。感謝!

山頂洞人 提到...

收市價是跌了一點,未算暴跌呢;自上市底部,至今已持續反彈了近五成哦。

匿名 提到...

小弟主要黎跟洞兄學習,這裏的討論氣氛很好,洞兄又不吝賜教,天大良機。

見到2198又提價,心情又安定一點,畢竟上年平均價才10326,現在14100,月中又有新增產能,量升價漲,形勢不錯。公司又指新增產能不用增人手,甚至準備減1成員工,營運槓杆加大可期。各方面都似模似樣,大和的樂觀可能不無道理。

洞兄對此新股放一成比例,更指準備逢低吸納,如此信心令小弟亦被受感染,對2198信心加強了不少。

阿文

山頂洞人 提到...

剛開始時我也僅是「投機性買入」(因數據不錯,來不及細想,也不想錯過可能已是低價的機會,於是一下子買入比個人習慣而言較大的份額),基於已述的數個原因。但像文兄一樣,越找資料,看得越清楚,越能釋疑,越能增強持股的信心(「投機」變為「投資」)。當存有這種心態的時候,反而希望短線多回調一點,以便增大比重。^-^

山頂洞人 提到...

終於找到明兄之前的留言了!原來真被誤判為垃圾留言,有趣!都怪我毛手毛腳,未懂應用這個博客的模式。

呵呵!謬讚了!上次大昌行的推介,不是我的「功勞」呢,好像之前已經有人推了,只是一方面我不知道,另一方面又十分十分湊巧(有時我真摸不着頭腦為何這麼巧),碰巧自己一留意股價就「動起來」了;渣打的超樂觀目標價,確有點不尋常,暫時不敢以陰謀論看之。^-^

這次三江是它的股價先動,才吸引了在下的眼球。又得文兄補料鞭策分享,可以更快地站得更高更遠來看待之。

匿名 提到...

在下也加入2198大軍中

山頂洞人 提到...

沽盤中出現不少交銀國際的身影,買盤中見申銀萬國多日來仍然鼎力支持;好淡角力。

匿名 提到...

山頂洞人兄:2198跌是不是因為油價升?

山頂洞人 提到...

一方面不知道乙烯的進口價有否上漲,即便有,按照其毛利潤率框架,絕大部分上漲幅度都可以轉嫁予下家客戶。除非遇到十分極端的狀況,譬如乙烯價持續快速上升,但產品市場需求急降,無力提價,但這種狀況應該罕見。所以我近幾天對於諸如#2198和#712股價經過一段時間上衝後停滯不前甚至略作回調,持平常心,總有人覺得賺夠了,總有人懼怕股價進一步回調,總有人不論價格是昂貴還是便宜便會沽貨,關鍵是目前的估值是否已經高而危。若手上貨不算多,反而可以「淡淡定定」伺機累積,若從非常投機冀求股價一大升即放的角度看倒是另一番風景,不過超級短炒高手始終不多。

匿名 提到...

感謝回答!今日也加了一注

山頂洞人 提到...

今天曾設盤2.85元累積,無功。$2.9元區間似有不俗支持力。

匿名 提到...

中行与三江嘉化集团签下32亿元的战略合作协议
jx.zjol.com.cn  2011年03月22日  

  2月28日下午,中国银行浙江省分行与位于嘉兴港区的三江嘉化集团正式签订《战略合作协议》,协议总金额达32亿元人民币。在国家宏观调控政策延续的大背景下,该《战略合作协议》的成功签订,标志着银行业在支持地方经济发展方面开启新篇章,银企合作又迈入新阶段。

  为了更好地支持地方经济发展,推动有发展潜力的符合国家扶持标准的优质企业更好更快地发展,中行浙江省分行群策群力,转变思维观念,创新工作方式,专门组建了由浙江省分行协调、嘉兴市分行牵头服务,包括相关各支分行在内的跨区域、跨部门的“金融服务小组”,为企业提供结算、授信、投行及财务顾问等综合金融服务。此次,中行浙江省分行就分别与三江嘉化集团旗下的中国三江精细化工有限公司、浙江兴兴新能源科技有限公司、浙江嘉化工业园投资发展有限公司3家成员企业分别签订了《战略合作协议》,协议总金额共32亿元人民币。

  这笔巨额资金的注入,对于三江嘉化集团来说,无疑是为企业的大发展提供了强大的保障。该集团董事长管建忠在接受采访时说:“在资金最紧张的时候,中行此举给了我们极大的信心,为企业后期的健康可持续发展,提供了强有力的资金支持。我们原计划是两年建一套设备装置,现在我们可以一年建一套。而且接下来,我们计划上一个年产30万吨聚乙烯和年产30万吨丙烯,该项目总投资达24亿元人民币,项目的实施将会进一步提升公司综合实力,促进循环经济发展。今天签约的3家企业加起来,年销售额在50亿元左右,“十二五”期间,我们争取每家企业都超百亿元。”

  作为牵头服务行,中国银行嘉兴分行公司业务部陈永惠总经理说:“全国中行是一家,对于发展潜力大、规模大、对地方贡献大、符合政府扶持政策的企业,我们都会重点扶持,一家银行的力量不够,我们就推荐给省行,集合全省甚至全国中行的力量,为企业提供支持,为促进地方经济发展做出应该有的贡献。”

匿名 提到...

今天签约的3家企业加起来,年销售额在50亿元左右,“十二五”期间,我们争取每家企业都超百亿元。

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山頂洞人 提到...

謝匿名兄(是文兄還是哪位?)提供資料!

對三江最近的股價表現有點納悶,個人的解釋仍然是大幅反彈後要消化過去半年的蟹貨和近日的短線獲利盤。

不論從那個角度看,三江的業務表現都沒有問題而且向好,股價偏低而且比對類似同行有大幅的折讓。

企業去年下半年純利約為1.5元億人民幣,六萬噸環氧產能估量六月左右全面啟動。假設本年前六個月可利用的年產能為12萬噸,後六個月可利用年產能為18萬噸;又假設本年全年純利率跟去年下半年相約,略去其他計量,再打九五折(略保守算),全年的純利或為3.56億人民幣,折合港幣4.24億圓。發行股本合計10.22億股(去年業績報表計每股盈利時僅約7.6億股,似未計去年新發行的股數,有誤導性——這一點讓我頗討厭——實際上每股盈利約為0.26元人民幣),即每股盈利為港幣$0.415,現價($2.88)預測市盈率為6.9倍。其他一些私營化工股,預測市盈率普遍高位10倍。明年的盈利我未預估,模糊估量盈利不難再上升30%(如果不是更高的話);即由今年至未來三年內,盈利複式增長率幾可鎖定不低於30%。這也是個人認為短線估值沒理由低於$3.5,$4也不算貴的主因。

匿名 提到...

走勢的確頗令人納悶,看來正不斷地悶走一部份人...下星期應會觸及一些走勢派的心理位,升跌應有分曉。且428除淨,9.5仙落袋,大拿拿成3.3厘息...收左先算。(小弟是好「色」之徒,慚愧...)

估值低、公司執行力強(以發展史看)、市場需求不斷擴大、產能擴張明確,如洞兄所預計,複合增長3成以上,動態市盈不到7倍,實在不能要求得太多。

正如中行有關人說所指:

“全国中行是一家,对于发展潜力大、规模大、对地方贡献大、符合政府扶持政策的企业,我们都会重点扶持,一家银行的力量不够,我们就推荐给省行,集合全省甚至全国中行的力量,为企业提供支持,为促进地方经济发展做出应该有的贡献。”

三江化工在國內頗有江湖地位,和政府關係亦看似不錯。如此,既去掉了主要妖股的憂慮,剩下就看管理層執行力和市場胃納了...

牌面上,低估值+高增長,希望得出的結果會是爆炸力(向上)!

阿文

山頂洞人 提到...

我對今年的盈利預估已刻意略為保守一點。

對文兄的看法,舉腳讚同!