#2198三江化工,剛才又多看了一篇資料,是來自第一上海今年二月的一份調研,比上文的電話訪談「給力」得多,非常有用:
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三江化工(2198,未评级):期待新项目年内投产,未来业绩将逐步提升。
我们近日到三江精细化工有限公司位于浙江嘉兴的工厂进行调研。现将调研情况整理如下:
公司是中国规模最大的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生产商及供应商。主要产品包括环氧乙烷及AEO表面活性剂,两种产品均为家居清洁及化妆品产品的主要原料。公司AEO表面活性剂主要用于生产洗涤液、化妆品及软膏等家居清洁产品。另外,公司也为客户提供表面活性剂加工服务,并生产及供应液化乙二醇等化学产品以及氧、氢及氩几种工业气体。
产能
公司拥有两大生产园区,分别位于浙江省嘉兴市乍铺开发区及杭州市萧山区。嘉兴厂毗邻国家一级开放口岸乍浦港,总占地面积约600亩,环氧乙烷及表面活性剂的年产能分别为12万吨及20万吨。萧山厂规模相对较小,是公司早期的生产地点,拥有表面活性剂年产能1.8万吨。另外,公司于乍浦港拥有一个全国最大的乙烯(生产原料)储存罐,储存量约为2.2万立方米(12,075吨)。
产能利用率
环氧乙烷产能利用率为110%。环氧乙烷属于高危化学品,国外限制出口;而国内环氧乙烷供应基本被中石油、中石化两家巨头垄断并内部消化掉,市面可供出售的量很少,因此市场供不应求。AEO表面活性剂的产能利用率较低,主要原因是为了满足市场需求,保证客户供应,用作生产表面活性剂的环氧乙烷都优先出售给客户。
新项目投产期
公司环氧乙烷现有总产能12万吨,分别为一期6万吨、二期6万吨。公司计划兴建的三期6万吨/年环氧乙烷产能目前已完成项目工程的90%,主要生产设备、储罐、管道等已完成建设。预计新建产能将于2011年3月底、4月初试车。另一新建2.2万立方米乙烯储罐亦将于11年6、7月份完工。此外,公司与“湖南石化”合资兴建的“三江湖石”(占50%股权)四期10万吨环氧乙烷工程将于2012年投产。
成本结构
原材料成本约占总成本70-80%,主要原材料乙烯完全从国外进口,主要原因是国内乙烯生产由中石油、中石化垄断,由于产业链的特性,乙烯基本供两大集团作内部使用生产下游产品。另外,国内外乙烯价格倒挂,公司进口乙烯价格相对国内较便宜。由于能够运输乙烯的船只只有日本拥有,因此公司原材料主要透过日本进口,但乙烯的实际产地还包括韩国、东南亚等国家。乙烯经海路运送至乍浦港,并低温储存于公司的乙烯储罐内,继而透过公司自有管道输送至嘉兴生产厂。其他成本包括电力成本约占10%,折旧、人工约占10%。公司拥有400多名员工,平均工资约为58,000元/年。
毛利率
预计10年环氧乙烷业务毛利率约为20%。AEO表面活性剂业务毛利率约为16%。
物耗(转换率)
公司主要生产设备从日本进口,技术来自美国SD公司,SD公司为业内三大技术专利商之一。公司生产一吨环氧乙烷约耗0.8吨乙烯。AEO则根据产品不同耗环氧乙烷也不同(AEO-2耗EO少,AEO-9耗EO多),耗值区间在0.3-0.7吨EO/吨AEO不等。
能耗
公司用电由当地政府提供,电价为每度0.68元人民币。目前公司正升级变电设备,升级完成后,电价将降至每度0.65元。经计算,公司生产环氧乙烷电力成本约为1,000元/吨。另外,公司每年水、蒸汽费用约为6-7千万元。
价格:(产品定价机制、加工费等)
公司产品根据客户需求年初定量,预计11年环氧乙烷产量约为17-18万吨。产品价格根据专业网站(卓创资讯)公布的信息定价,合同每年一签。原材料乙烯的价格由公司与供应商根据订单签订时ICIS所报成本价加运费价格而协定。ICIS为化工及石油业的资讯供应商,受全球多间大型化工企业及相关行业的生产商所信赖。
此外,公司生产AEO表面活性剂的原料——环氧乙烷由公司内部供应,脂肪醇等其他原材料的外部采购价格根据市场价格协定。当前脂肪醇市场价格为16,000-17,000元/吨。加工费方面,AEO表面活性剂的平均加工费约为500元/吨。
环保措施及污染控制
公司生产过程中排放的二氧化碳通过回收装置收集,并作为工业用途出售给客户循环使用。公司分别给嘉兴及萧山两个厂区安装了污水处理设施,日污水处理量分别为2,000吨及1,300吨,污水经处理后可作为冷却水循环使用。
产品市场占有率
环氧乙烷国内市场占有率约为19%。AEO表面活性剂的市占率约为13%。
用途
环氧乙烷属于一种乙烯衍生产品,在国内主要用于生产表面活性剂、乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚。其下游产品涵盖多种家居及工业产品,包括防冻剂、合成清洁剂、乳化剂、非离子表面活性剂、塑化剂、润滑剂、胶黏剂、橡胶及合成树脂。
市场供需
目前国内环氧乙烷市场供不应求,预计到2014年中国环氧乙烷国内产量将以17%的CAGR增长。中国AEO表面活性剂的需求量到2014年将达52.9万吨,CAGR约为5%,产量将达39万吨,CAGR约为6%。
客户情况
公司环氧乙烷最大的客户为嘉兴金燕化工,约占总销量的20%。金燕化工厂区设在公司旁边,公司环氧乙烷直接通过管道向其供应。其他的环氧乙烷客户还包括抚嘉、华格等,但贸易量相对较小,客户较分散。AEO表面活性剂的客户包括纳爱斯集团、浙江传化等。加工业务的客户有浙江赞宇等。
竞争对手
中石油(年产能33.9万吨)、中石化(年产能18.5万吨)。国内目前有12家环氧乙烷供应商,2014年前另有3家将进入,分别是三江湖石、奥克化学、中石化-巴斯夫。
未来发展战略
1.扩张产能以巩固公司在国内市场地位;
2.增加产品种类、功能及产品素质,进一步提升盈利能力;
3.选择性物色收购机会,环氧乙烷已基本没有收购机会,主要目标集中在AEO表面活性剂业务上。
总体而言,作为国内第三大环氧乙烷生产商及供应商,公司未来的发展空间并不会受到中石油、中石化两大巨头的挤压。主要原因是目前国内环氧乙烷行业已发展至垄断阶段,公司的存在不仅成为两大巨头的补充,亦为下游衍生品生产商提供重要的原料供应渠道。同时,两者之间都有各自稳定的客户群体,由于产品不方便运输,客户群体粘度较高、不易改变。另外,我们认为公司产品毛利率较为稳定,未来业绩的增长主要来自产能扩张及销量提升。按照当前的进度,三期扩产项目建成后还需要经过试车、检验等环节,我们保守估计项目最早能在11年四季度为公司贡献盈利。2011年底公司环氧乙烷年产能将扩大50%至18万吨,按照110%的产能利用率,产量亦将提升50%(以全年计)。考虑各方面因素,我们认为这一部分业绩增长将在2012年体现。而后续项目如能按期完成建设并投产,相信公司的盈利能力将在2014年前得到完全释放。