2011年3月27日 星期日

簡評#3933、#2877、#2348

過去在亞米亞談論較多的藥股為標題中的三者,尤其是前兩者,基於其在國內同行中位列頂尖的規模、研發能力和競爭力。

#2348當初留意時,是基於去年上半年強勁的盈利增長業績以及相對當時同行不貴的估值,還有,在國內具一定的地位。去年下半年的毛利率低於上半年,旗下兩個主要產品「被搬乳酪」,遭降價,但產量大增,使全年業績依然有較大升幅。惟公布業績後股價即受壓,滑落至最近的3元區間。自三月中始,兩名管理層持續增持股份,未能提振股價,但見3元以下的支持買盤力度強勁。難以逆料發改委會否或將如何再搬走其乳酪,模糊推斷今年盈利或仍能上升近20%,基於其近四成的派息比率,具一定的新藥創製能力(去年較主要的訊息是獲批乙肝仿製新藥),約12.3倍的往績市盈率,估量股價再下行的空間已經不大。

#2877,去年年中時,個人估量每股盈利或達1元人民幣,當時高盛等大行估量為1元港幣,後略作調升,結果,業績印證了個人的預估,為0.99元人民幣,中藥原材料成本上升,毛利率輕微受壓,來自澳元的匯兌收益大降(從報表中可見,基本上已把原來的澳元定期存款兌換回港幣或人民幣),導致純利僅有個位數字增長,核心業務的毛利約升兩成。從其報表的展望中,我們看不到管理層對發改委未來會否或如何搬其乳酪有何意見或推測,不過相信國內新推的GMP行業標準有利如神威這一類超強藥企的良性發展,也可能提升其併購和佔領更大市場份額的機會。派息率維持約四成,無負債,每股淨現金約人民幣3元,往績市盈率18.1倍。個人依然視之為內地藥股長線的核心選擇,短中線逢低累積。斷估,今年餘下時間有機會跑贏大市。

#3933,在本網站內談論最多的藥股。業績一如神威一樣,完全符合個人之前的預期。管理層對前景依然信心滿滿,頗富朝氣。當然作為投資者切忌單方面受管理層樂觀情緒的牽引而掉以輕心。就以胰島素新藥來說,據最近的一些訊息,銷售進展不算十分樂觀,因為佔據國內市場壓倒性份額的數家國際最強同行之前其實已相繼在國內設廠並擴容,聯邦的新藥是否具備超強的競爭力(無論是質素還是價格),有待驗證(可參看聯邦自身搜集的報道:http://www.tul.com.cn/ch_Traditional/newshow.asp?id=577)。尚幸原有主要核心業務中間體和原料藥的價格處於讓集團感舒適的水平,而且預料銷售可以再升,因此個人猜估其原有業務的毛利收益今年有望再升30%。有多少新開支和折舊等,未知,因此不好預估其每股盈利。待公布中績後再行評算。如神威一樣,個人仍然覺得聯邦值得逢低累積。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25977,2011年3月27日)

#2198三江化工的營運模式

#2198三江化工,剛才又多看了一篇資料,是來自第一上海今年二月的一份調研,比上文的電話訪談「給力」得多,非常有用:


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三江化工(2198,未评级):期待新项目年内投产,未来业绩将逐步提升。

我们近日到三江精细化工有限公司位于浙江嘉兴的工厂进行调研。现将调研情况整理如下:

公司是中国规模最大的民营环氧乙烷及AEO表面活性剂生产商及供应商。主要产品包括环氧乙烷及AEO表面活性剂,两种产品均为家居清洁及化妆品产品的主要原料。公司AEO表面活性剂主要用于生产洗涤液、化妆品及软膏等家居清洁产品。另外,公司也为客户提供表面活性剂加工服务,并生产及供应液化乙二醇等化学产品以及氧、氢及氩几种工业气体。

产能

公司拥有两大生产园区,分别位于浙江省嘉兴市乍铺开发区及杭州市萧山区。嘉兴厂毗邻国家一级开放口岸乍浦港,总占地面积约600亩,环氧乙烷及表面活性剂的年产能分别为12万吨及20万吨。萧山厂规模相对较小,是公司早期的生产地点,拥有表面活性剂年产能1.8万吨。另外,公司于乍浦港拥有一个全国最大的乙烯(生产原料)储存罐,储存量约为2.2万立方米(12,075)

产能利用率

环氧乙烷产能利用率为110%。环氧乙烷属于高危化学品,国外限制出口;而国内环氧乙烷供应基本被中石油、中石化两家巨头垄断并内部消化掉,市面可供出售的量很少,因此市场供不应求。AEO表面活性剂的产能利用率较低,主要原因是为了满足市场需求,保证客户供应,用作生产表面活性剂的环氧乙烷都优先出售给客户。

新项目投产期

公司环氧乙烷现有总产能12万吨,分别为一期6万吨、二期6万吨。公司计划兴建的三期6万吨/年环氧乙烷产能目前已完成项目工程的90%,主要生产设备、储罐、管道等已完成建设。预计新建产能将于20113月底、4月初试车。另一新建2.2万立方米乙烯储罐亦将于1167月份完工。此外,公司与湖南石化合资兴建的三江湖石(占50%股权)四期10万吨环氧乙烷工程将于2012年投产。

成本结构

原材料成本约占总成本70-80%,主要原材料乙烯完全从国外进口,主要原因是国内乙烯生产由中石油、中石化垄断,由于产业链的特性,乙烯基本供两大集团作内部使用生产下游产品。另外,国内外乙烯价格倒挂,公司进口乙烯价格相对国内较便宜。由于能够运输乙烯的船只只有日本拥有,因此公司原材料主要透过日本进口,但乙烯的实际产地还包括韩国、东南亚等国家。乙烯经海路运送至乍浦港,并低温储存于公司的乙烯储罐内,继而透过公司自有管道输送至嘉兴生产厂。其他成本包括电力成本约占10%,折旧、人工约占10%。公司拥有400多名员工,平均工资约为58,000/年。

毛利率

预计10年环氧乙烷业务毛利率约为20%AEO表面活性剂业务毛利率约为16%

物耗(转换率)

公司主要生产设备从日本进口,技术来自美国SD公司,SD公司为业内三大技术专利商之一。公司生产一吨环氧乙烷约耗0.8吨乙烯。AEO则根据产品不同耗环氧乙烷也不同(AEO-2EO少,AEO-9EO多),耗值区间在0.3-0.7EO/AEO不等。

能耗

公司用电由当地政府提供,电价为每度0.68元人民币。目前公司正升级变电设备,升级完成后,电价将降至每度0.65元。经计算,公司生产环氧乙烷电力成本约为1,000/吨。另外,公司每年水、蒸汽费用约为6-7千万元。

价格:(产品定价机制、加工费等)

公司产品根据客户需求年初定量,预计11年环氧乙烷产量约为17-18万吨。产品价格根据专业网站(卓创资讯)公布的信息定价,合同每年一签。原材料乙烯的价格由公司与供应商根据订单签订时ICIS所报成本价加运费价格而协定。ICIS为化工及石油业的资讯供应商,受全球多间大型化工企业及相关行业的生产商所信赖。

此外,公司生产AEO表面活性剂的原料——环氧乙烷由公司内部供应,脂肪醇等其他原材料的外部采购价格根据市场价格协定。当前脂肪醇市场价格为16,000-17,000/吨。加工费方面,AEO表面活性剂的平均加工费约为500/吨。

环保措施及污染控制

公司生产过程中排放的二氧化碳通过回收装置收集,并作为工业用途出售给客户循环使用。公司分别给嘉兴及萧山两个厂区安装了污水处理设施,日污水处理量分别为2,000吨及1,300吨,污水经处理后可作为冷却水循环使用。

产品市场占有率

环氧乙烷国内市场占有率约为19%AEO表面活性剂的市占率约为13%

用途

环氧乙烷属于一种乙烯衍生产品,在国内主要用于生产表面活性剂、乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚。其下游产品涵盖多种家居及工业产品,包括防冻剂、合成清洁剂、乳化剂、非离子表面活性剂、塑化剂、润滑剂、胶黏剂、橡胶及合成树脂。

市场供需

目前国内环氧乙烷市场供不应求,预计到2014年中国环氧乙烷国内产量将以17%CAGR增长。中国AEO表面活性剂的需求量到2014年将达52.9万吨,CAGR约为5%,产量将达39万吨,CAGR约为6%

客户情况

公司环氧乙烷最大的客户为嘉兴金燕化工,约占总销量的20%。金燕化工厂区设在公司旁边,公司环氧乙烷直接通过管道向其供应。其他的环氧乙烷客户还包括抚嘉、华格等,但贸易量相对较小,客户较分散。AEO表面活性剂的客户包括纳爱斯集团、浙江传化等。加工业务的客户有浙江赞宇等。

竞争对手

中石油(年产能33.9万吨)、中石化(年产能18.5万吨)。国内目前有12家环氧乙烷供应商,2014年前另有3家将进入,分别是三江湖石、奥克化学、中石化-巴斯夫。

未来发展战略

1.扩张产能以巩固公司在国内市场地位;

2.增加产品种类、功能及产品素质,进一步提升盈利能力;

3.选择性物色收购机会,环氧乙烷已基本没有收购机会,主要目标集中在AEO表面活性剂业务上。

总体而言,作为国内第三大环氧乙烷生产商及供应商,公司未来的发展空间并不会受到中石油、中石化两大巨头的挤压。主要原因是目前国内环氧乙烷行业已发展至垄断阶段,公司的存在不仅成为两大巨头的补充,亦为下游衍生品生产商提供重要的原料供应渠道。同时,两者之间都有各自稳定的客户群体,由于产品不方便运输,客户群体粘度较高、不易改变。另外,我们认为公司产品毛利率较为稳定,未来业绩的增长主要来自产能扩张及销量提升。按照当前的进度,三期扩产项目建成后还需要经过试车、检验等环节,我们保守估计项目最早能在11年四季度为公司贡献盈利。2011年底公司环氧乙烷年产能将扩大50%18万吨,按照110%的产能利用率,产量亦将提升50%(以全年计)。考虑各方面因素,我们认为这一部分业绩增长将在2012年体现。而后续项目如能按期完成建设并投产,相信公司的盈利能力将在2014年前得到完全释放。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25965,2011年3月25日)

中小型化工股

之前較多留意#408葉氏,最近#746、#8208、#2198等相繼進入視野。

#8208和#2198有待多看些資料。

#8208公佈業績後已大升。

#2198,半新股,過去大半年持續下挫,公布年終業績後反彈。今早投機性買入第一注。去年上半年毛利率不濟,下半年已明顯轉好,若趨勢持續,今年(至少上半年)業績將會不錯。雖然有一定負債,惟已稍為減輕,今年預估市盈率很可能低至5倍以下,派息比率很可能維持約30%。

說買#2198是投機性買入,是因為該企業為民企,是半新股,而且長遠的毛利率難以預測。

剛才再花了點時間看其2010年業績,現撮要如下:


收益 15.82億元(人民幣,下同)
純利 2.66億元
每股盈利 0.3482元(上半年為0.11元,表示下半年為0.2385元)
每股派息 0.08元
派息比率 30.80%

2010年 2009年
上半年毛利率 19.50%
下半年毛利率 25.30%
全年毛利率 22.20% 29.90%

借貸權益比 約60% 逾300%

2010 2011
設計產能 120000噸 180000噸

主力產品 環氧乙烷 佔總營業額逾80%


值得注意:

1. 準客戶和已有客戶已表意向採購之環氧乙烷總量已超新增產能。
2. 企業意圖未來削減一成員工。
3. 有追踪該企業的大和相信今年環氧乙烷的原料乙烯供應過剩,意味着企業的成本將比去年降低。大和的目標價為港幣$4.1。
4. 網上有談論者透露該民營企業在環氧乙烷領域比兩大國營石油企業做得更出色。而該企業的銷售佔國內市場近20%份額。
5. 企業管理層對產品中長線前景感樂觀。
6. 去年招股價為3.38港元,交銀為保薦人,可能手上還有不少持貨。陰謀論:交銀若有實力,沒理由不唱好炒上至招股價。而看交銀對這份業績的分析,似乎怕人罵,把今年的毛利率預估得相當保守。


基於其超低預估市盈率(如無意外低於5倍)和一定的市場地位,值得投機性買進。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25955,2011年3月23日)

#2128業績不俗,不過……

#2128昨天也公布了不錯的業績。

簡單數據如下:


營收
77.12億(人民幣,下同)
毛利
20.34
盈利
11.32
每股盈利
0.43
攤薄每股盈利
0.42
末期息
0.12港元
純利率
14.65%
股東權益
40.04
銷量
789000
2010年成本
每噸7129
2009年成本
每噸7207
2010年售價
每噸9644
2009年售價
每噸9320
毛利率
26.40%(同比上升3.60%
2010年設計產能
115萬噸
預計2012年底產能
185萬噸
經銷商
760個(仍將增加)
股數
26.42
計入購股權後股數
26.75
2010年上半年盈收
33.23
2010年上半年盈利
4.83
下半年盈利比對上半年
上升34%
攤薄往績市盈率(@港幣$6.9
13.92



聯塑的業績報表也很好懂,盈利比對2009年上升75.8%,相當強勁,至少比我原本比較樂觀的預期還要好。但有一點,去年上半年的業績報表把我給誤導了,全年報表公示的攤薄後股數上升了逾17%。當時看上半年業績時我沒在意,因為當時早已上市,以為沒理由不把新增股數納入每股盈利計算之內,感覺給「老點」了,當然,也是自己沒細看清楚,資料查找不足……

怎說也好,有兩點較值得關注:1. 去年下半年油價已上漲不少,但毛利率還得以保持,顯示油價的上漲似乎短期內不會對其毛利構成較大的威脅,規模經濟效益和議價能力較高也;2. 增長動力依然不錯,懷疑今年和明年的盈利增長率或分別不低於30%和20%。

如此,現價以工業股而言,不算便宜;但作為業內龍頭,加上增長動力明顯且踏實,天時地利配合,就不算貴了。

與「塑」有緣,#2128和#1882的前景都算頗佳。不過,懷疑前者的股價年內的上升動力未必及得上#3800、#712和#2398。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25955,2011年3月19日)

#712、#3800、#1997公布亮麗業績

#1997和#712的業績基本符合預期,正如Rocky兄所言,數據相當透明。

#3800比預想中還要好,現價($3.94)往績市盈率才約15倍,原本以為約為17至18倍。

#1997如前所猜想,大概部分有持股的基金在近月已溜走了。8倍多的往績市盈率,未能猜度市場會作出如何反應,但至少下跌的空間已經不多了(除非出現真正的股災)。懷疑今年純利仍能增長25%至30%。

#712今天較早時段公布業績,印證去年的亮麗表現,股價破頂。期間,我還加了點注碼,成為組合內的最大持倉。群益證券月前曾有報告,盈利數據輕微低於其預期,但該報告把今年的預期純利率調降至15.5%左右,我懷疑略顯保守。#712的報告非常簡明易懂,純利率非常接近其毛利率,我計得去年第四季的純利率高達35.8%,在報表內沒看到明顯的對毛利率的預測,但管理層看來還是對成本的控制頗有信心的(手上有不少原料存貨,而且供應商大多為長期的合約關係),我懷疑今年的純利率或不低於22%(去年全年的純利率約25.5%,第一二季較低,第三四季很高),若中,即使保守點,每股盈利也可達$0.6港元!(實際上貨運量今年極可能是去年175.3兆瓦的四倍(假設今年的產能在去年年底約600兆瓦的基礎上再往上提,但未知1吉瓦的產能何時落地)!除非產品毛利率降至去年第三季之前,否則,每股盈利的增長應達……不敢想^-^)被選為全球同行Top10優秀企業,在國內應無比肩者,套用訪客兄的評語:「堅!」

#3800的盈利數據也異常亮麗,大概大行們又要很快更新它們的盈測。規模已全球稱冠,標誌着中國這個製造龍頭大國的地位,也隱約顯示中國很快將成為光能利用的快速增長重要市場。去年整體純利率逾20%,多晶硅年底的毛利率更高達60%!現價往績市盈率剛逾15倍,大阿哥高盛之前預測協鑫今年每股盈利達0.47港元,應該已算是下限值!長期訂單「多到癡線」,成本大概已壓至全行最低!跟#712一樣,「堅」!

以上兩家多晶和單晶硅製造業翹楚,訂單「多到手軟」,產能已經而且都在急劇擴充,成本控制十分出色,猜估今年和明年都是美景當前。唯一擔心的是同行也在狂谷產能而製造傾銷(似乎可能性不大)局面。另外稍有遺憾的是,#712不派息。

縱使兩者過去一年股價已大升,現價,我個人仍認為值得大注買入!以龍頭地位論,#3800「秤先」,以盈利增長和財務狀況計,#712更佳。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25905,2011年3月18日)

#2333長城汽車業績彪炳

果然,長城汽車去年業績非常出色,擴股後每股盈利達0.99元人民幣,比個人預期(約港幣$1)略高,也正如猜想,先前的盈喜預告似乎是刻意保守。

個人關注的數據(人民幣)如下:

營收
221.75億元
盈利
26.98億元
股數
27.38億股
每股盈利
0.99元
毛利率
21.9%
去年毛利率
17.3%
每股派息
0.2元
整車銷量
363482輛
出口:
5萬台



派息低於去年的0.25元,估量因處於擴張期,想多留資金供發展。

在諸項營收數據中,SUV的銷售額、汽車零部件銷售皆倍升;出口多國,不少地區也得以倍升。
集團預期,今年整體銷售仍將可錄得增長,其中,出口佔比將增大。旗下產品分為SUV、皮卡和轎車三頭馬車,前兩者保持市場領先地位,當中皮卡更是同行難以匹敵,轎車是去年和可見未來的新亮點。

現價(@$12.22),折合往績市盈率約10.5倍。猜估今年每股盈利增長或不低於25%,個人仍視#2333為本港上市內地汽車本土品牌企業的首選。國內汽車市場的增長亮點應是進口豪華車,但像長城極具性價比的產品也不難受到青睞。

在最近這一波拋售潮中,長城汽車的股價表現相對較硬,也無懼惠理的減持;現價依然值得累積。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25887,2011年3月16日)

業績公布日誌

個人目前手上持有或特別感興趣的股份,除了數隻已公布業績外,大部分都在未來半個月內陸續公布業績:

3月15日(二)
#877(市場寄望甚殷,目前股價已作一定程度的貼現,不過有趣的是參照#763,市場似乎願意為這類股份貼現相當樂觀的未來盈利增長預期)、
#2333(似乎盈喜所示的盈利上升幅度跟我個人的預期有很大距離,暫時相信是管理層有意保守預報)、
#1882(市場的期望也不低)

3月16日(三)
#1193(有興趣知道其純利率和負債狀況,以及管理層對手下項目未來的回報的一些談論)

3月17日(四)
#712(居然至今沒發盈喜,盈利肯定狂升,有興趣知道最近和未來一段時日管理層如何看待或猜度其原材料的成本)、
#3800(過往街談巷議甚多,有興趣詳知其未來大計和目前業務發展得有多實在)、
#1997(看來一些基金已經轉趨低調或已沽貨,管理層對行業基本面的分析值得關注)

3月18日(五)
#2128(半新股,難以較準確揣度其去年下半年的業績表現,估量若下半年業績超越上半年(譬如多於15%),現價仍有上升空間,若相約,股價或要橫行,若低於上半年,股價很可能會下行。暫時仍然較具信心)

3月21日(一)
#546(最近鮮聞企業的營運訊息,極有興趣了解其純利率和成本的變化;現價看似相當便宜,若表現出色,股價表現或將刮目)

3月22日(二)
#3933(盈利多少,已無懸念,估量在9.7至10.2億元之間;原有主營業務利潤受到怎樣的影響以及糖尿新藥的生產和銷售進展是焦點所在)

3月29日(二)
#1068(經過過去大半年的輾轉回調後,股價最近反而跑贏許多二三線股,猜估今年餘下日子,市場或會給予去年市盈率16至20倍的估值)


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25870,2011年3月14日)

#2398友佳國際的營運「斷估」

個人關於友佳國際的一些資料和思考:


業務:
產銷CNC工具機、叉車、停車設備。


摸底:
CNC工具機為主打產品,通常銷售額佔全部產品不少於85%,且毛利率相對較高,一般逾25%(這是企業主席為旗下主打產品定下的定價限線)。估量每台CNC工具機的平均售價為40萬至50萬元人民幣(下同)。估計工藝水平在大中華區最佳(略次於海外的一些國際龍頭),富競爭力。控股公司各子公司的品牌十分多,產品也十分多樣化,簡直是個機械王國,由此推斷,其銷售門道、網絡也十分廣大,對行業趨勢的把握度也極高。關於友佳主席朱志洋的履歷和魄力、控股公司的機械製造王國、管理層的做生意模式,可資參考資料有:http://hk.huaxia.com/gate/big5/www.viewcn.com/tslj/rdrw/2009/08/1527500.html


行業狀況:
估量國內規模天下無敵的高鐵建設、汽車產業和其他重工的蓬勃發展為機床製造業帶來非常巨大的機遇。這個大浪在前年才算剛颳起(因此企業的發展自去年始忽然進入快車道),懷疑還可以持續三數年乃至更長時間。可以理解為何企業主席雄心萬丈,力爭在七年之後成為全球第一,而紮根國內的友佳的業務進展又是成就其野心的主要棋子。可資參考資料:
http://news.chinatimes.com/focus/11050103/122011030100071.html


一些簡單數據:
去年上半年銷售額:5.8億元
純利:0.7億元
純利率:約12%
去年全年接單總金額:22.7億元
今年首兩個月接獲客戶訂單:5.46億元
今年1月份銷售金額:1.68億元


有趣狀況:
近一年多以來,友佳的付貨量遠遠追不上接單量,每月的銷售額或僅為同月接單金額的六成,至目前,估量訂單積壓六至八個月;同時,其產能在持續提升。


非常模糊預估:
去年上半年平均每月之銷售額為0.96億元,今年1月之銷售額為1.68億元,假設去年下半年每月之銷售額為1.3億元,或許全年之銷售額為上半年的2.3倍,估量純利率應可再升,去年全年之淨利或為上半年的2.5倍,即去年每股盈利港幣或為0.55元,更樂觀的話或近港幣0.6元;由於集團沒有公布去年下半年的銷售情況,又不清楚其產能擴張的進展,以上預估可能很不靠譜,當中還沒貼現勞工成本和金屬價格成本上升而可能壓縮純利率這兩點因素。
假設去年下半年至今年首二月較強旺的接單情況在今年餘下時日得以延續,比對今年1月公布的銷售額和去年整個上半年的銷售額,加上產能仍在提升,懷疑今年全年每股盈利比對去年至少上升60%,樂觀的話上升80%以上;今年上半年的淨利比對去年上升應逾一倍。怎麼算出來的呢?因為今年一月的銷售額,已等同於去年上半年月均銷售額的1.75倍!假設去年月均銷售額為1.13億元人民幣,而今年月均銷售額或不低於1.8億元人民幣(意味着訂單持續積壓下去),其實光全年的銷售額,已有很大機會上升60%。
以上兩段「斷估」,是我猜想今年該股股價有可能直逼10元關的底因。前段時間一眾去年的上漲明星股的股價都大幅下挫,偏偏去年股價升幅也很大的友佳沒被「洗倉」,也「渴望」不到「震倉」,恐非無因。


雜事:
去年自年中始已開始留意#1997(#2988)和#2398,但都錯過沒買,主要因為個人「患有」「懼機械症」、「懼電子產品症」,對這些行當不太了解。但現在明擺着行業狀況十分好,而企業應接不暇的接單狀況又非常明顯,#1997之前或有膽小基金避險而導致股價回挫,#2398沒在本港投資界大鑼大鼓,反而「悶聲」爬升,拒絕「賤價招客」,只好「追」。


風險:
企業接單數額在可見未來忽然大挫,譬如又來一次金融風暴或國內經濟顯著放緩。
股票分析於我而言本屬業餘,我對機械類股的盈利評估更加業餘,因此可能過於樂觀。


(上文節錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=25761,2011年3月4日)