2010年9月19日 星期日

大摩繼續唱好#1177中生製藥

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大行摩根士丹利續唱好中國生物製藥(1177) ,認為公司今年首季純利雖然只增長1%9015萬元,但在與管理層溝通後,認為雖然期內表現略為放軟,但相信仍可受惠於去年藥品名單,推出新產品亦成為盈利動力,預期下半年業務轉強,大摩估計公司整體毛利率能維持於80%水平。同時認為中生製藥仍屬內地最佳醫藥股之一,重申「增持」投資評級,目標價5元。(摘自《頭條日報》)

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大行大概不會跟個別企業有特別好的(利益)關係,它們的研究報告按理會根據所得的數據儘量作出中立的評述——這是較正路的理解。有時它們會堅持某些唱好唱淡的結論,直至市場作出相反的表現頗長時間,才作出調整,印象中譬如高盛有類似的個案,唱好波斯登逾一年,後來波斯登的股價表現不濟,於是調整了目標價;一直唱淡華潤置地,直至最近忽然在內地房市陰雲密佈之時反手唱好。

大摩最近唱好中生的股價也讓我覺得有點費解。它在半個月前首度發表對中生的報告,那時,按理若研究員用心盡責,很可能會先主動瞭解一下中生首季度的營運數據(當然估計不敢超越企業披露的底線)才定奪。我當時還懷疑,會否大摩已預知中生的第一季度表現異常強勁(譬如至少預計到中生今年的盈利增長逾60%)才有此「壯舉」。

好了,現在季績出來了,沒有利好性的強猛增長,僅跟去年第一季的表現持平,與此同時,不少藥股都公布了第一季數據,神威首季營運數據強勁,廣業的增幅逾八成,而聯邦也有利好的訊息披露,連利君也大概可以猜想到約有一成以上的盈利增長,但大摩舊調重彈,依然維持中生5元的超熱情目標價。

依照國內藥業的發展趨勢,不少上市的藥企在未來一兩年每年盈利增幅不少於25%,大概在預估之內,大摩推想中生未來三年盈利增幅達一倍,大概算是最好的一半同行中的平均值,並不特別,然而給予逾4550倍的今年預估市盈率目標價,卻教人生疑。

中生主打的藥物的「江湖地位」固然頗高,整體盈利框架和財務狀況也不錯,預料其可平穩發展,受益於行業的暢順遭遇,也是不假。一個季度的營運數據,確也不足以推算全年的表現。然而即使諸種利好因素聚集,比對於普遍同行十至二十來倍的預估市盈率,何理中生可以獨享(國藥和威高除外)近50倍呢?難道,大摩該分析員認為國藥和威高的現價合理而中生又可以並駕齊驅?

這件案,有待時間來查驗。


(上文摘錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=222542010531日)       

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又言猶在耳,#1177公布中期業績,盈利增長不足一成,每股攤薄盈利增長僅6.7%;完全沒有驚喜,也不幸在我個人兩三個月前的預估之中,有不少分析員和投資者錯誤地支付了溢價。管理層幾乎把所有盈利派發給股東,這倒是對得起股東和老闆自己。

一直說該企業轄下的產品富競爭力,但似乎找不到很大的盈利能力方面的突破。六月底後有大股東減持轉讓股份,已是一個訊號,而謝炳似乎善於併購(以前如是,未來不清楚),也樂於像貓兒玩紙團一樣「玩」自家股票。

猜想該企業今年的每股盈利難以突破0.1元,或許在0.0950.098元之間(又屬「斷估」),明年樂觀的話有可能增長達25%。如此,現價超越25倍的本年度預測市盈率,不值。我最多給予它2元的買入價格(但到時是否比神威或聯邦更宜投資,另算)。

很有興趣知道大摩那位分析員如何解畫。若純粹為了接單幫人配股而刻意遠離實際地唱好股價,有問題。


(上文摘錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=23191,2010825日)