股林霜冷，牛迹罕至

 ——大時代（十八）

下文是個人為香港大學學生會投資學會撰寫的一份稿件（http://www.ishku.hkusu.hku.hk/newsletter2012.pdf），基本是對過去數月乃至大半年港股表現的異常粗略的總結。上一期的「大時代」留言已滿溢，姑且引這份文稿作為新一期的「大時代」。往後可能多寫一些關於投資心理博弈的東西，自己理理思路，也權當作小小心得的總結。

截至本文執筆止（7月22日），恒生指數是略高於年初的。這彷彿顯示港股表現溫和，但身歷其中的投資者過去逾半年所感受到的，卻是截然不同的寒意，許多參與者早已被凍僵了，能一直全注持有盈富基金的已經算是超級幸運兒，更別問正回報逾20%的有多少人了。

恒指過去兩三年的表現，一直不能充分代表整個香港股市的冷熱度。明明白白，我們已經浸泡在冰冷的股災之中了，雖然這次中型股災仍未能跟過往的大型股災相提並論。股林裏走着小豬呀中狼呀甚麼的，大大的北極熊、灰熊、黑熊特別多，到處睡着、躺着，咧着嘴悲鳴，牛崽子不是沒有，少，還跑得挺快，不容易捕捉……

金融風暴後多國政府的「量化寬鬆」引發了短牛行情，個人從2010年底開始對整個股市轉趨審慎。去年猜中了恒指的頂，卻猜估不到底部；去年年底，徹底放棄了對今年恒指點數的運行波幅猜估，因為訊息既龐雜又模糊，變數極多，完全理不清頭緒，若非要定性，則算是相當審慎而近「悲」。

從九八年至二千年，許多股票都相當「牛」，從2003年至2007年，簡直是牛氣衝天。然而從2008年始，環球經濟和金融市場都進入了非常迷糊和波動的格局。可見未來，也許投資者仍然要跟迷茫、波動頻仍、總被「給予」希望卻又時不時遭遇挫折為伴。

我們總希望能瞭解一切事象背後的真相。

嘗試跳高一點觀照全景，對環球經濟的運行現況，個人傾向於相信：多年以來電子電訊和互聯網絡對工種和生活消費模式的「創造性毀滅」仍在持續，工業自動化機器的更廣泛應用和新興國家生產力的快速提升、後來居上，配合環球企業資金「水往低流」的逐利性轉移（在低成本國家設廠、設立分部、招募員工、服務外判等）也在擊碎着一個個原先進國的飯碗，先進國福利支出的膨脹跟其國民生產總值的增長和財政盈餘不匹配，多個國家對削減過高債務和財政支出的努力遠未幹出成績，大量人口過去在財金機構（尤其是銀行）和消費主義風潮的推波助瀾下養成的先用未來錢的生活習慣在收入前景轉暗的狀況下面臨挑戰，貧富懸殊現象持續加劇，多國在經濟萎靡難振、國力漸降的糾纏中迷失在快速的時代轉變中……

與此同時，歷經近三十年快速經濟增長後，中國進入異常艱難的產業結構調整期，計畫指令式經濟模式的成效益顯低落並弊病層出，政治體制也遠沒跟社會的發展與時並進。人民幣匯率早已脫離了被嚴重低估的水平，尤其是連年超發貨幣、資產價格大升、薪資持續猛漲之後，且據說，中國的人口紅利將走到盡頭，原賴以成為世界工廠的低成本優勢正在快速萎縮。在外圍經濟持續萎頓之際，國內在金融風暴後所走的最大一着錯棋——四萬億連帶的逾十萬億貨幣刺激政策引發了極複雜的後遺症，除進一步推升了資產泡沫，還為地方政府和銀行帶來天量的潛在壞賬，多個行當產能過剩，隨之而來的是大量企業成本上升卻難以提價，需求不足業務轉趨艱困，整體利潤劇減，加上中央政府刻意冷卻房市的措施骨牌式影響着多個行當，使原來正穩步上升的消費意欲遭到抑壓……

利好因素相當稀缺，險棋、爛棋特別多……

對過去數年的政治和社會發展略敏感的人也許會發現，我們越來越難找到英明果斷的領袖。多國多地區的「領袖」似乎僅能把自己定位在「政客」和「打幾年工」的角色和立場，缺乏超卓宏深的眼光和魄力，疲憊徒勞地周旋於各種利益集團之間，很少能為所服務的國家和地區描畫長遠清晰的藍圖，「見步行步」，「頭痛醫頭」，對被扭曲的不合理的現狀無力扳正……當英雄缺位、狗熊滿目的時候，我們能熱切期盼些甚麼？

資本主義這頭巨獸缺乏稱職的馴獸師，未來也許有多種利益集團依然能吃得肥碩無比，但諸種矛盾的持續激化和社會經濟層面的動蕩，將常伴我們左右……

在這種大時代的背景下，作為股票投資者，即便異於常人特別敏慧，最好不要巴望能追及彼得林治管治基金時的業績和巴菲特四五十年逾兩成的卓越年回報率。社會早已離脫了牧歌式的清純，陷入了暗黑狡獪的亂世。

對欲掣鯨於港股的同學，個人有幾點意見：

1.      港股離脫不了外圍經濟的影響，但大部分股票都跟中國國情相關。深化對國情的瞭解、練就獨立的觀察心眼，應是讓自己投資及格的基礎之一。本港從事金融行業的人不算少，經驗也不可謂不豐富，然而不難發現，許多對國內經濟和企業的評說，深廣度不足，像隔了一層紗帳，因此最好多在國內的互聯網絡訊息中自行搜集斟酌。本港不少報章所「報道」的國內財經消息，絕大部分都是略滯後地轉載國內報章披露的訊息而已。

2.      最好對國內各種宏觀數據存疑，至少不宜盡信。官方公布半年的國民生產總值增長率（注意：是增長率而不是數值本身）稍退了微量的百分點，但香港這邊有多少隻相關股票發出盈警？相匹配嗎？多個行當表示狀況比金融風暴時更壞，該怎樣去理解？

3.      國內可見未來不會全方位大放水，也許貨幣政策明緊實鬆，但主要進行預調微調，擇行業而扶持。而且，環球經濟的危局並沒有明顯改善的蹟象，國內也難以獨善其身，甚至，問題可能比外圍更複雜，即便真放水也不見得可以扭轉乾坤。雖說股市走在經濟之先，但有多少人能確定可見未來的經濟就形勢大好？

4.      牛市中雞犬皆升，在峭寒的豬市狼市熊市甚至說不清是啥市之中，不宜操作過多，左沾右碰更容易「損手爛腳」，除非他朝確定了大市整體往上冒或者正在進行板塊輪動式的炒作。在總體入場資金不充盈之時，個股的升跌通常頗具選擇性而導致光景大異，與其過多地依戀往日的明星股冀求反彈復返高位，不如把資金泊駐至自己精選的能散發「牛味」的少量股票中。

5.      股票投資領域沒有適用於所有人的必殺技和絕招。再爛的股，也有遇甘霖之時，再好的股，也有被蹂躪的時刻，再了不起的分析員和投資「專家」，也有榮升「明燈」招至灰頭土臉的機會，再傻的牛頭角順嫂，也有賺至眉飛色舞的光榮歲月。「觀千劍而後識器，操千曲而後曉音」，傾注熱情，累積經驗，虛心跋涉，冷靜操作，擦亮自身對宏觀環境的眼界，增厚對個別行當和個股「內核」的洞識力，鑄煉出適合自己的手眼，也許，才是每個投資者所值得依皈的「王道」。