大時代（十四）

——「脹」「縮」交煎無方向

不在這裏寫文章談政事了。特首選舉系列的個人雜文已收納在個人另一博客內。

「大時代」這個系列真是沒完沒了。

港股成交連日萎縮。不少股東「抽水」，不少股份配股增發，多家民企數月以來被質疑帳目。一些增長較確實的股份創出新高，同時許多二三四線股被打入冷宮並尋底，不少企業發盈警或公布差勁的同比數據。

市場被曲折漫長的歐債危機搞暈了方向，時常憧憬着美國進一步印錢放水以便又來一波炒作，又或者時不時不知源自哪裏的聲音說國內可能再調降存準率（年初時還老寄望着減息，目前這種論調接近絕跡）。

水平有限，總是搞不明白到底美國目前整體經濟是否像該區指數顯示的那麼好，也不明白歐洲方面為何總是容忍着爛泥狀而且似乎老是聽不到讓人耳清目明的一錘定音式評斷。

中國這邊，個人肯定，中央已鐵了心不會大放水，而且會耐心地逐步微調諸種領域，期間不少企業不能輕鬆地樂觀看待其前景，面對的「坎坷」不容易在短期之內逆轉，多個行業可能殺機滿佈。房市泡沫的持續抑壓是底層的主調，經濟在這種「調整」味中極難有大作為。

商品價格，尤其是油價和農產品價格，並不低。中國勞工成本螺旋式上漲的步伐仍未停止。與此同時，大部分行當在金融風暴後的全球大放水的背景下擴張了相當一段時間後，發現，需求在萎縮，或害怕搶不到需求對象的芳心，無法提價，甚或要劈價削價。在「脹」與「縮」之間，許多工業股首當其衝，其他產業也似乎骨牌式地面臨着困境。

美國的超低息信貸環境延續數年後好像讓其本國一些東西好轉了，但仍未踏實。新興市場之前因過熱而大幅提升了利率，目前則因全球需求的萎縮而尷尬地有些開始了利率的調降。但中國這邊，超大的超複雜的經濟體，泡沬的抑壓和渴望經濟模式的轉型，若說用那一年半載就能整治成功，也太不切實際了。

總的來說諸種數據飄飄忽忽，前景暗晦，沒「牛氣」可言，若想找個方向，實在找不着北。奧巴馬也許很想股市處於高位，但溫總則顯然沒這個動機而另有多種關注。國內乃至香港的上市企業，正面臨着很大的營商環境的變化，過往多年乃至近年對一些板塊和個股的估值定勢或許有待調整！

昨晚美歐股市顯著挫跌。

回到較具體的板塊和個股的談議。

內房股。雖然普遍市盈率甚低，但過去數月跑贏了大市。無疑像中海外、潤置、恒大、龍湖等股以較龐大的背景和規模較能在困境中保持競爭力和市場，個人目前則較青睞中宏和越秀，兩者分別創出了歷史和一年新高。兩家企業的「賣點」已述說多遍，在此不贅。當中難言越秀會否炒高配股，所以也不敢持倉過大。前段時間較看好的合景一方面股價已處於近期的高位，同時因為銷售數據仍未有起色，因此暫時觀望；深控則懷疑之前的蟹貨太多，本身又缺乏大幹快上的發展活力，彈升恐怕要曲折得多，因此個人的持倉也較小。一些投資者可能因為中央的調控關係遠離內房股，卻沒細想到中國的市場龐大，而城鎮化持續，求更高居住素質而換樓和買新房的需求依然存在，這一點，不適宜搬用一個小小香港的地產行業冷熱規律來審斷。

汽車代理商。估值處於近期的低位。以最近強者愈強、弱者愈弱的股價升降規律，估量這批股份短時間內大力反彈的可能性偏低。個人至今仍然不相信像保時捷、路虎、賓利等高檔和超高檔進口車的銷售增長面臨打擊，不過看到相關股份的股價如此下墜，也多警惕了一點。一方面，高檔歸高檔，代理商們也代理不少中檔進口車和國內的合資車，這方面的需求及其增長，在目前的市況下有點「懸」；另一方面，估量競爭有增無減，未知行業會否面臨或出現割價式的搶客局面，從而壓縮利潤率。同時，大昌行最近管理層有變更，中升的大股東配股套現，原來手上現金「大把」的正通則鯨吞中汽南方後存貨劇增並急需舉債求得接續營運資金，所以，暫時淺嘗輒止，即便加倉，也會控制在較低的比重。

內銀股。剛看到國內民間傳奇人物之一史玉柱大手增持了民生股份。數據顯示民行似在逐步「跑出」，目前國內的信貸環境顯然對它較有利，而從長遠看，個人也較喜愛經營手法更靈活的成員。港股目前對規模較小的放貸企業存有戒心，民行未嘗不是其中一個較穩當的替代選擇。其他同行也不見得差，近期若不是淡馬錫短線套利，恐怕彈升之勢尚可持續，目前則是被「橫斬」而暫時斷裂了。

賭股。濠賭股，出乎絕大部分市場參予者去年年底的意料，年初以來營業額仍然能錄得不差的同比上升。香港方面的自由行，因為有人來「厭」了，因為多了如台灣等地的選擇，因為之前孔叫獸的「揭露矛盾」，而國內大中城市的商場恐怕也是越建越豪越好，連海南島也來個免稅區，來香港的人流量增長顯著放緩了，但居然到澳門碰運氣和揮霍的人仍舊興致勃勃，完全沒受到經濟浪潮的打擊。股價於是數月以來走勢強橫。金界控股，柬埔寨金邊市區唯一的合法賭業經營者，心同此理，恐怕其增長之勢仍能得以延續；而且其本國內弄出了股市這個玩意兒，真是讓「賭民」們「賭癮」大滿足，資本市場也恐怕由此得以逐步發展和提振，而且該國和周邊地區的經濟似乎「鐵定」了處於上升軌，因此若排除管治風險不論，該企業的接續前景難以悲觀，有人還猜估金界或會考慮在其本國同步上市，而新興市場啟始時的股市通常在僧多粥少的情況下起「泡」……不過這種猜估仍僅處於「亂估」的階段。

藥業股。普遍仍「弱過藥煲」。發改委對多種藥品限價（偏偏愚蠢地就不徹底清理改革一下整個醫療制度），力量無遠弗屆，招標制度雜亂古怪非理性，而原材料藥價格處於產能過剩的熊市。也有一些成員仍正或將錄得不錯的增長，但市場普遍較審慎。最近幸運地像小兵兄一樣選中了#874。資產重組，欲大有為大變身，從H股股東的角度，廉價合併白雲山，極廉價連帶吸納其充滿未實現價值的土地，將成為廣藥集團的唯一上市旗艦，而王老吉紅罐的經營權所屬訟訴據說很快將一錘定音。王老吉這個品牌的價值被國內有關機構評定為近一千億元，超越國內的可口可樂，紅罐企業每年的淨利最保守也有二三十億元（以飲料的特質而言，個人懷疑遠超此數）。這宗事充滿變數，從最樂觀的角度，若母公司他朝得以把紅罐注入#874，廣藥的市值的上升不是倍數計的問題了，當然以每股的得益來算又是另一層次的東西，只是到時難言股價不發瘋。即便沒有紅罐王老吉，目前#874的股價主要是約略貼現了合併白雲山業務後的價值，而其本身業務今年的意料不到的強猛增長似未算在內，還有，那近900畝待實現價值的土地；也就是說，近日彈升近三成後的股價，其實仍應僅是一個保守的估值（即花旗所謂的8.5元目標價，可能仍未算「盡」）……所以留意到近日大量中資券商盤現身，而且搶貨跡象相當明顯，簡直是狂態畢露，很可能國內具資金實力者正要吃這餐大茶飯……

……

衡量機會成本，近日個人較重倉四五隻股份，短期內回報滿意，寄望可延續此勢頭。而回答該否「Sell in May」，似乎要看選的是甚麼股……