2011年4月6日 星期三

對#3900綠城中國2010年業績一瞄


先撮要去年業績報表的部分數據(數字以人民幣算):


收入
111.6億
毛利
34億
其他收入
6.49億
投資物業公允值收益
5.28億
稅前溢利
30億
歸屬股東純利
15.3億
每股盈利
0.93元
每股派息
0.36元
全年派息
0.46元
派息比率
50%
現價往績市盈率 
7.78倍
預估明年和後年市盈率(平均)
約4倍
可供發展物業
192億
發展中物業
572億
銀行結餘
124億
銀行及其他借款(一年後到期)
216億
預付訂金
475億
應付關聯人士款項
166億
銀行及其他借款(一年內到期)
120億
股東權益
102億
淨負債比率
132%
加權平均普通股股數 
16.68億股
物業銷售均價
19403元
自言品牌溢價
2500至4000元
新開發規模(平方米)
692萬
在建面積(平方米)
1206萬
未年兩年(或三年)將確認收入
523億


比對其他絕大部分內房企業,一如過去兩年所言,綠城的數據顯得既神奇又瘋狂。

住宅建房質量全國頂尖,某程度不計成本以求質量的完美之執着大概也是全國數一數二,老闆宋衛平在行內之知名度固然或遜於王石、潘石屹和任志強,然而大概至少能進十大,而其對買地之熱情和賭性必算頂尖了。

參看數字,估量今年和明年可入帳的銷售金額最保守也達400億元人民幣,猜想毛利率也不會比去年的低,因為大部分物業應為20092010年推出銷售的,這是國內房市接近瘋狂的歲月。今年我懷疑以權益計,至少達到180200億元的預售額(整體或達350億至400億,保守以上市公司佔其中的約55%權益算,而今年一月和二月的累計權益銷售額為56億元)。假設今年國內的房市進入拐點,至明年底房價自今年年初的高峰期累挫約25%,較悲觀的甚至推算至後年底累挫約35%。今年的銷售無論如何不可能像去年和今年首月那麼紅火,但因盤源比去年多,所以估量成功銷售的總額不會比去年低太多。以業績算,很可能要到2013年,毛利率才會比對去年、今年和後年縮小。以去年的純利率模糊推算,綠城今年和明年盈利累計或達55億元,恰好約等於目前市值的50%(2009年時,個人也曾推想今明兩年是綠城中國的豐收期)以現價計,息率最保守也不會低於7%!到2013年,估量盈利跟今年和明年差不了多少,而2014年,就非常不好猜估。其中還有兩個可能存在的風險是,2013年和2014年,綠城要對部分商業項目撥備,在2012尤其是2013年,也許部分住宅銷售項目被迫以微蝕價出售。

去年綠城還較積極勇猛地增購了不少地皮,由集團負擔支付地價的不足60%(由於其品牌超強,許多財團和發展商願意跟綠城搭擋,而由去年始搞的項目管理——輸出品牌,是無風險式操作)。的確,綠城的淨負債比率仍然十分高,而若要把負債比率降低至80%以下(若管理層有這個意願的話),我懷疑最快也要等到2014年,但似無倒閉的可能性(除非出現整體房市的超大型沉降,而且冷風持續達三年以上,以國內中央和地方政府的風格,似「打死都唔願意」看到這種狀況),而且,看其報表的口吻和過去近半年的舉措,宋衛平的賭性隱約受到一些抑制。

難以預估明天內房股會對今年國內第二次加息行動有何反應,估量平均股價或會回吐,又估量未來半個月即使挫跌,平均也不會超過一成五,即充其量跌至最近這波回暖潮前的底部。綠城去年曾回購了不少股份,最低回購價為港幣$7.3。若要「博」,也許$7.5$7.8是個不錯的價位,至於目標價,沒譜,看時勢。

總的來說,現價的#3900,貼現了投資者對國內未來數年的房市以及綠城中國管理層掌控風險的能力異常異常悲觀的預期。


37 則留言:

匿名 提到...

報料,連佢都買左俄鋁了。

訪客 提到...

攪到我心思思,今晚研究下。

匿名 提到...

毅行者9個幾就推了...

匿名 提到...

依? 係唔係隔籬Blog啲留言漏咗過嚟?

#3900賣樓同確認收入, 銷售額同權益銷售0物東物東好多數字, 都搞到我幾煩, 有哥仔瞄一瞄慳番我啲腦細胞. 今日內房股對加息啲反應唔係好大, 過多輪可能又抽翻上.

隻六福我之前已經甩咗手, 呢兩日係咁彈! >.< 連啲賣衫零售股都好興奮.

-----生條龍

山頂洞人 提到...

內房股對加息有點反應,惟不算大。有兩道風景,一是個人年初預期今年國內累計加息不低於一厘,國內房價今年內很可能出現拐點,冷風漸至,另一道風景是有不少內房企業或仍具一定彈藥,或因過去兩年銷售強勁,確保了今年乃至明年甚至後年的入帳額不會低,導致內房股的估值已處於較充分地貼現行業低谷的預期。

六福今天跑輸給周生生。不少零售股繼昨天後持續反彈。是超賣後的反彈,還是從此進入上升的直路,我暫時傾向於相信是前者,雖然一些服裝零售股現價並不貴,甚至有點便宜。

高盛發表了對中資汽車股的意見,比較保守。當中,個人維持對#2333處於12.5至13元區間宜累積的想法。

匿名 提到...

2198今日總算動了一動,希望生生性性,盡快衝破10蚊啦。

山頂洞人 提到...

#2198,$10??!!

匿名 提到...

發下夢姐...

訪客 提到...

盛宴既已開始,俄侶就等等了.

反而想談談周生生和六福.前者15元後者20元支持頗強, 加上周大福準備上市, 黃國英以下在東周刋一段和於小黃金到尖咀一遊,便去馬, 不過真的買得少.

"百貨新店瘋狂落成,對租客極為有利。據利邦(891)表示,二○一○年內,國內開店近一百家,連翻新原來舊店,資本開支只為四千五百萬。何以低得如此嚇人?原來是國內地主貼錢,邀其到旗下商場開店。租約條件改善,不在話下。周生生(116)平常國內開店,要年半回本。去年開店近五十家,錄得虧損的新店,竟是屈指可數。景氣之好,超乎想像。

值得一提,國內百貨業,採用分成(turnover rent),代替固定租金。店舖做成生意,百貨公司收某個百分率營業額。故無庸過慮,所謂租金蠶食盈利情況。"

今天林少陽除了在權益彼露提到持有俄侶外,再愛提起173這一段:

"....持有大量待售及開發中物業,最近業績大幅下滑,有留意集團出售
物業進度的投資者,沒有理由不知道去年業績是谷底,那並不是預料不到的事故,投資者
反應過敏,才會於業績後恐慌性拋售其股份。由於嘉華今年賣樓步入收成期,我們認為這
是買貨的時機,而非跟別人鬥傻沽貨。..."

還有今期黃國英重提中金再生, 自己至愛的抽新股, 準備八蚊再衝入去的葉氏……子彈你在那?


明天出手…………

山頂洞人 提到...

#486去年運營的諸項數據強勁,管理層對今年的景況信心滿滿,新興市場對鋁的需求持續興旺。近二千來億市值五成的債務,似不成大問題,今年可能派息。整體而言,我們假若一切可信而沒有政策等風險,該股的投資價值無疑比起國內的同行好很多很多。過去數月覺得該股的投資價值遜於中海油和兗州煤,至今後兩者的股價已有較大幅度的躍升,#486的比對投資價值凸顯出來了。

#173,沒有深究。資產折讓比不少內房股還要大。

訪客 提到...

712好似有勁人入股。。

山頂洞人 提到...

擔得起「著名全球投資者」之稱謂,希望是巴菲特。^-^ 不過股神愛「大」,#712市值才四十多億,好像不符合他的風格。到底是誰?

不久之前Public Mutual買了數百萬股(不知是新買還是增持?),是早知道某些消息還是純粹基金經理自己瞧得起#712?

匿名 提到...

單刁要審批, 可能真係好猛. $4.15, 入咗!!

----生條龍

訪客 提到...

跟生條龍兄,給一小注先

匿名 提到...

我估可能是x羅c, 我記得洞兄提過今年可見$5,依家可能好快就$10!哈哈 !

生條龍兄,小第已撲入,明燈出沒注意!

訪客

匿名 提到...

食老C,之前好似高位入過1688和中國癲粉...

匿名 提到...

問左幾個中環人,冇人知。但有個睇盤的話呢几日啲盤狂掃,看來春江水暖鴨先知。但他語在下4元樓上算了吧,莫非我又。。。

匿名 提到...

大戶好消息出貨,散戶好消息接貨,不過暫時升勢好像還不錯。

山頂洞人 提到...

是否索羅斯,還是哪位著名投資者,短線投機的話,很重要,擬隨時作中長線投資的話,不是關鍵。關鍵是「單刁」是否可以落實,能否讓#712在不需要借貸的情況下儘快擴張產能以及訂單能否再陸續「逼滿」。

過去半年#712成交最龐大的日子成交股數是26.5百萬股,看看今天又如何。

現價$4.26,據個人預期(以審慎保守算),或為今年預測市盈率約8倍。

紫月 提到...

早前4元附近沽了部份#712,
本想待回調再吸,
沒想到有一隻怪物準備獵食#712,呵呵

現在暫時不動, 看看反應, 始終是磋商中,
真有興趣到底是誰^_^

山頂洞人 提到...

之前也曾約4元邊減持過一點,但很快又接近平手買回,今早又再加了點注(已逾組合兩成比重)。

有兩個考量:

1. 觀乎過去一年,#712會於季結後的兩個星期之內公布過去一季的營運數據,現在,或許再過不足一個星期,首季的數據就會公布。猜想會不錯。

2. 今早聽到有著名投資者或願以10億元跟#712搞合作(或入股?)後,曾有一霎陰謀論式猜想,估量企業會否純粹要「谷高」股價以利在台灣掛牌,於是搞些「虛」的新聞。但曾看過老總張屹的訪談,覺得此人較實際,恐不會刻意譁眾取寵,幹一些垃圾股幹的行為,而且是公告,應不敢造假,企業本身前途甚佳,沒必要這麼做。是巴菲特也好,是索羅斯乃至羅格斯都好,不重要,實實在在多了10億現金(或以其他方式協助)不靠借貸發展就是好的。所以,信心更大了。若能回調至4元左右,會再加注。

另外八卦問一句,「紫月」是女性乎?所以不敢稱「兄」了。^-^

匿名 提到...

咭咭咭!! 我見倒有啲博客網客喺度笑卡仔話引入"全球著名投資者"呢個消息. 好多人唔熟唔識太陽能, 或者根本睇唔起太陽能股, 連資料都費事搵, 見倒資料都費事望, 望住資料都費事落判斷, 淨係喺度做塘邊鵝伸吓伸吓條頸. 真係珍珠當魚眼, 唉!

好想睇吓卡仔首季營運數據......

----生條龍

山頂洞人 提到...

>>>>
好多人唔熟唔識太陽能, 或者根本睇唔起太陽能股, 連資料都費事搵, 見倒資料都費事望, 望住資料都費事落判斷, 淨係喺度做塘邊鵝伸吓伸吓條頸. 真係珍珠當魚眼
<<<<

哦?有這樣的事?誰?不過,人各有志,市場上別的選擇還有不少的,最近有一些其他板塊的個股展現強勢,而太陽能產業的波動毛利率也確實讓不少人有戒心。

今年第一季的營運,端看利用了多少產能,二月的年假也許會把數據拉低,據說毛利率仍保持三成以上(大概會弱於去年第四季)。

去年第三季純利:0.8076億元
第四季營業額:3.124億元
第四季純利:1.119億元
第四季純利率:35.8%

假設今年首季的營業額為4.3億元(若不是二月假期的關係,可能高得多),純利率為26%,純利或為1.118億元人民幣,跟上季差不多。不過正如之前推算#2398去年的每股純利一樣,基於數據的缺失,估量的結果可能很不靠譜……大概0.9至1.3億元人民幣,皆有可能。若高於1.3億元,那對我個人來說,算是個驚喜了。

匿名 提到...

#712市前1600萬股成交,又有人造世界?

噙日破唔倒哥仔講0既半年成交量紀錄, 今日應該破倒. 又咁橋! 搞到連小弟都以為哥仔你係大戶, 咭咭咭!!!

----生條龍

山頂洞人 提到...

做大戶?「我都想」。^-^

#2398首季接單狀況甚佳。今早無奈比上次沽貨價高一點返吸部分。貨源歸邊,想沽的人不多,遇利好消息,股價容易「搶住搶住上」。

匿名 提到...

有條愚笨的問題想請教,
我都有留意到#712市前成交好巨大,
但點解個股價反而無咩上同落?
只跳動於2-3個價位之間

咁即係有人買貨定沽貨丫?

山頂洞人 提到...

既簡單又深奧的問題哦。其實只有那一兩位大戶或者知悉內情者才有確切答案,又或者,個別非常精於短炒和看盤路的人或能看出些蛛絲馬跡。

僅知道這是個具有強烈企圖的訊號,通常是方便左手交右手,或者是壓着買,或者是托着沽,或者是狠沽後再快速而大力地掃高,或者是「扮」買而悄悄「滲貨走人」,而且,未必於一天之內完成有關操作。這是邏輯性地推算的模棱兩可的答案,而持貨者期間如何自處,倒會各花各眼……

Simon 提到...

請問洞人兄對現價嘅#1997點睇呢?好似剛剛公佈嘅業績數據增長都唔錯

山頂洞人 提到...

Simon兄,#1997的數據是不錯哦,維持今年盈利最少可升兩成的預估(很可能是三成左右);現價跟「貴」無緣,中線持有應沒問題。若沒貨,或可再等。

另一台股#2398也是很好,今年的毛利應不如去年高峰時期,然而也維持今年盈利增長不低於80%的預估,猜想接訂單如此好景,沒理由不加大馬力擴產。

Rocky 提到...

有趣,今早712 $4 有大成交,但全日由升轉跌,曾見過 $4 以下,震倉?

山頂洞人 提到...

上午和下午都僅看了一會兒市,下午居然(又果然)跌勢加大了一點。

尚有一個星期左右首季營運數據就出,又有算是利好消息刺激,不過該股過去數月乃至大半年股價升幅己甚巨大,但昨天已在網上看到兩種負面論調,一種是技術性看淡(據說是黃昏之星出現——我不懂,也不知是否「老作」),另一種是匿名訪客談說的「散戶好消息接貨、大戶好消息散貨」的說法,加上市前大手對價成交(既可從陰謀論看又可從陽謀論看),必有一定的獲利者或剛衝入者「心大心細」,加上我個人覺得比較關鍵的一點是目前市場似未就這類太陽能股的合理估值形成共識,造就了這個怪局面——馬後炮短析。^-^

技術分析我不懂,本想設盤破4元就增持,但沒做到,想再等等看(短線數天的表現時常沒譜),更想十天內看完實質數據後再下定論。

Rocky兄直覺如何?純粹「震倉」?


今天手上最重貨的#712太陽暗淡,第二重貨三江也水流停滯,尚幸其他幾乎所有持股都有或大或小的升幅……一天回報,剛好是零——有點兒頭。

Rocky 提到...

其實真係唔識估係唔係震倉,不過前日走貨都算有少少「直覺」下行事的。

果日見到 712 好消息升,我轉過去望望最早開始升緊既 3800 (姑且叫佢做龍頭),跌緊既,感覺上太陽能股短線獲氣稍為退散,所以都冒險趁好消息出下貨。

山頂洞人 提到...

Rocky兄提到的#3800的股價表現,我也留意到。前幾天該股抵達一些大行的目標價後,看似無力,我就減持了點,同時反手增持了一點#712。

至今,也許基於市值因素,在太陽能晶片股中較多大行跟蹤評議的是#3800。平均來說,它們隱約評估其短線價值為10倍今年預估市盈率。太陽能晶片這個行當,到底是較新興的產業,過去數年毛利率十分波動,甚至每季都可以差異甚大,可以理解為何在將持續擴產、目前毛利率相當愜意的狀況下,不少分析員仍不敢以增長股的市盈率估值進行評量。數天前留意到來自美國的一份簡單評說,謂十年內,太陽能發電的成本將可跟傳統礦物質發電齊平,目前,太陽能發電的成本正在持續降低,許多上游製品商都在不斷成功壓縮成本。不過套用#712老總張屹的預期,當成本降低後,即使產品售價隨之降低,反有利需求的上升,對行業中富競爭力的企業不會造成打擊。而#712是環球單晶硅製造商中的頂尖企業。

#712的股價過去大半年持續攀升,近期(利好)消息仍然不斷,在星期五市前出現罕有的大手成交,股價反而下行。市值仍僅屬中小型股,基於行當本身估值的分歧,有心有實力者容易令股價大幅波動。卡姆丹克過去數年比對同行平均維持幾乎最高的毛利率,顯見其壓縮成本的能耐和競爭力。未來可能十分充裕的資金注入有助徹底通貫產能急速上升的瓶頸,仍然低企的今年預估市盈率,加上猜估未來數年較大可能使毛利率維持於15%至22%的區間,讓我覺得股價回調下行的空間不大,股價$3.6至$4區間,很可能是逢低累積的良機。

Rocky 提到...

股價$3.6至$4區間,很可能是逢低累積的良機。

-- 這個我也贊同,密切留意這機會中

山頂洞人 提到...

可能是原始投資者且利潤不菲的私募基金CMTF4月4日減持了370萬股,與漏夜趕科場的Public Mutual相映成趣。不知道之前1600萬股的盤前交易是否這兩者的行動?

首季營運數據將於4月20日公布,可能又是一場風雲。

匿名 提到...

UBS又買又賣兩頭玩, 唔知想點?

----生條龍

山頂洞人 提到...

不知道,暫時撒手不管,「等運到」,等10天後的首季數據公布。