內房雜談

——大時代（二十一）

較忙，沒整理出系統一點的思路，把近日個人零星的對內房股的一些想法匯聚起來，作為2012年個人收結式的小雜文。

內房股的股價是否已見頂，不取決於個別「類insider」有沒有減持，在乎可見未來內地房市的環境演變、投資市場的氛圍和個別企業內部的運營狀況，以及，估值。

華平減持了綠城，綠城股價至今仍上升了近三成。最了解中海宏洋的高管大幅減持了自家股份，但個多月下來，股價歷經短期回調後又再比其高管減持時上漲了一成多。而融創，今天則又見新高……

近三四年，我絕非單邊看好國內房地產市場的觀察者，相反，尤其在2009年至2010年底，相當審慎。

國內房市不光是一個經濟議題，許多純粹根植於經濟因素方面的預估都值得保留和斟酌。

對較長遠的未來，目前個人較同意的是，中國將要逐步面對人口紅利消退、人口持續老化的問題，城鎮化進程走得差不多了的時候，到時房屋銷售量多半難復近幾年的壯旺，房價到時也難以——也許是長年不會——復現過去約十年的上升速率，除非有當政者發瘋又狂印鈔票，某個階段比對高峰值出現相當幅度的下調也是大概率。然而，可能到時，前年去年今年全國數以萬計的開發商（據說登記的有逾五萬家，但因不少屬一家控股而衍生多家子公司，因此或達萬餘家），恐怕會縮量至僅餘三分之一、五分之一……也就是說，數年後，尤其是五六年後，可能「餅」沒那麼大了，但分餅者的數量也會顯著縮減……況且，大家都知道國內目前實施的「一孩政策」，本屬畸型，是時代一時的「產物」、權宜之策，不利一個社會的長遠健康發展。到當權者權衡諸種利弊，覺得該轉彎時，總會轉彎。如此，即便到時房市出現明顯的低迷情況，也極可能有劇戲性的政策性轉變，吸納可能過剩的房屋或逆抗下調的房價——當然，這也僅是一個可能，大家都是摸着石頭過河。

有許多因素在互相牴觸。一線城市仍有不少外來居民湧進去工作和定居，十來二十個人口近千萬逾千萬的超大型城市已經或正在成型，相當數量的三四線城市也許出現現售和在建房屋嚴重過量的問題，而中央最近又提出半新不舊的「城鎮化」口號，或稍利部分過量房屋的消化，但打擊貪腐工程如箭在弦，官員財產申報機制的或然確立或會引發或大或小的二手房拋售潮，而頗富爭議的所謂房產稅或空置稅的徵收，又欲不做又不行，欲行又不敢大做……

最近逐步形成一種聲音、一種判斷，一些一線城市的需求在不太遠的可見未來得以持續，房價難以下調，乃至仍能溫和上升，縱使已經相當昂貴，但部分缺乏產業支撐、規畫和配套的三四線城市和非居住型城市或出現崩盤的現象……

所謂房市的調控，「兇」了好幾年了，有人可能根本不在行，可能不是真心真意，可能無力應對諸種盤根錯節的複雜敏感的利益問題，沒法打蛇打七寸，總讓人覺得尾大不掉，無法給市場一個清朗的容易預估前景的環境。

若完全根植於對國內未來長線房市的發展軌迹的預判來討論內房股的投資或投機價值，大概要腦交戰至髮白。不過國人（包括港人）對磚頭永遠迷戀，這一點讓人無法對地產股隨便棄如敝履。中國人始終過於務實而至今普遍缺乏真正的冒險和創造衝動，冒起的富豪大多地產出身。不離棄對地產股的選擇，某程度是吃咱們中國人的文化精神的這條「水」。況且在全球經濟震盪格局持續、國內經濟轉型未露曙色之際，許多行當的前景仍然乍明乍暗，而相當多的內房企業則是鎖定了未來一年至三年的大部分收入。

當下，個人的內房股選擇「清單」依然是潤置、中海外、龍湖、綠城、越秀和中宏。合景近一年表現得較被動和消極，似乎缺乏一種爆破性的開拓力，融創則是高風險高回報的博奕，世茂可能也是其中一個選擇，據說內部管理出現了較顯著的變化，而剛在上海買下所謂「地王」的方興現價可能存在相當大的折讓。民企中，論品牌美譽度、房屋建造水平，底氣最強的，個人毫無疑問選擇的是綠城和龍湖。而提升至哲學層次，論內涵之豐厚，又非綠城莫屬。綠城，也許是從質量方面，產品罕有地真正達至國際頂級水平的中國品牌！我欣賞那些不光全着眼於錢，做事、產物盡善盡美的執着的人。最近綠城已逐步走向輕資產弱負債的道路，但願這家個人追蹤了七八年的內房企業能永遠遠離自身曾迸發的致命弱點。

近兩天又傳出國內住建部想搞點東西，有人猜測近月國內各地較高漲的房屋銷售和投地氣氛將惹發政府的又一次「積極干預」。若真，自然或會對普遍股價連漲多月近日才稍作歇息的內房股構成短線的陰影，然而在新政開局要穩定經濟之際，力度恐怕難以強猛，況且，許多內房成員已經逐步習慣了這種風尚，更早來臨和實施，在它們正好仍然不缺錢之際，可以較輕鬆地加以應對，反而減輕了殺傷力。

個人最近特別感興趣的是到底國內官員的財產申報機制將如何釐定和實施，這個政治議題的影響力可以大得超乎想像，也可能雷聲大雨點小，隔靴騷癢……實際上許多人大概根本並不在乎會否「亡黨」，而僅在乎或主要在乎會否亡己或失己之利……當下有幾個村鎮級以上的官員或其直系親屬手上沒幾套以上的房子？有幾個相關官員正在或曾經僅忠誠於「一」個妻子？ ^-^ 這裏，若出現雷厲風行的「肅清」行動，對整個社會和經濟的「震爆力」絕對是氫彈級別……

訊息橫流，民智普開，然而，目下和可見未來是個奇怪的時代、畸型的時代、公義正義難以完全無條件地得以貫徹施行的時代。為甚麼我們近年難以或不適宜於執着於「價值投資」？因為個人的實利主義和資本主義挾帶的物質誘惑衝淡和嘲笑着所有的崇高的宗教式的正直理念，從而導引和干擾着許多政府的運行和所施行的政策，大環境和小環境充斥着難以預知和評估的巨量非理性變數，我們失去了或無法尋找超遠距離的望遠鏡，僅能戴着近視鏡，疲勞地閱讀着眼前隨時變幻着的「文字」……

刺破房價泡沫絕招小議

——大時代（二十）

有一段時間沒談本港的房屋和房價了。順着Simon兄的問題，乘便新開一篇短文。

對於政府近兩日推出的新招，沒仔細深究過，粗略看，其用意是打擊炒家、抑壓短中線投資需求、刺激更多的放租供應量以略拉低房價，還包括略阻截內地富豪不問價買房掃高價格的行為……

感覺對短期的熾熱房市有冷卻作用，但不是根治問題的有效方法；房價數月至半年內再上升兩三成的機率接近於零，但是房價難以因而顯著下挫。泡沫始終是泡沫，是泡沫自然他朝必定會爆，但梁政府沒有真正刺破泡沫的決心和勇氣，乃至，動機。

房價不斷向太空上升的底因是房價將持續上升的「預期」，促成這種預期的因素包括聯匯制度下的負利率現實、可見未來的房屋供應匱乏而需求又相當高、政府被市場看穿對打壓房價缺乏決心和勇氣、有餘錢作投資的人（包括本港和內地）不少等等。

根治方法應是快速地扭轉房價仍將持續上升的大眾預期。

個人想到的能扭轉這種預期最「煞食」的方法大概有四種：

1.      快速增加未來用以興建房屋（包括商場等）的用地，包括填海、割用廣闊的郊野公園土地作為房屋用地、加快舊工廈轉變為住宅用途。這一點需要儘快引發社會的廣泛而具深度乃至究極的論議，然後由政府排除萬難，一鎚定音，至少要做到一個「結果」：告訴整個社會，未來十至二十年，香港具備再建造五十萬至一百萬個甚至以上房屋單位的土地。

2.      定下長遠的按揭息率徵稅政策，直接堵塞和阻遏聯匯制度下負利率對房價的影響。所有未來通過銀行或按揭公司買樓的人士，總按揭利率指標由政府釐訂，譬如定為4%至6%的區間，在這個幅度內，政府根據實際情況隨時確定和更易有關指標。銀行根據美息、拆息、資金充裕度等自行確定按揭利率，這個數字與政府所定的總息率之間相差的利率，視為政府向新業主徵收的稅費。政府因此而徵收得的金額，用以補貼和支助未來闢地興建公屋和居屋，部分，還可以用來「救濟」未來的「負資產」。

3.      未來無限期徵收樓宇買賣利得稅，同時譬如追遡至九九年一月一日（假設金融風暴後的數月內的房價相對合理，不便宜但不太貴），一刀切把稅率定為買賣差價的譬如40%至60%！所徵得的稅收，也用作未來闢地興建公屋和居屋……

4.      未來所有的房屋用地，不再拍賣給私人發展商，而是用作興建一種公共房屋，這是一個具有「革新」意味的「新概念」，實質也類同新加坡的組屋，不再搞所謂公屋和居屋，原有的未來過舊而拆建的公屋土地也用來發展這類新公營房屋。確保其建造質量，接近目前中檔私樓的設計水平，政府做大地主，房屋可租、可售（業權一賣即永續），售價和租價完全跟買家用家的資產和收入掛鈎，戶型由最小的譬如二百平方呎至最大的譬如一千五百平方呎，當中以實用面積六百至一千呎為主……

以上任何一點，個人感覺都是一出必殺的絕招，若四招用其二三，房價有可能一至兩年內比對目前深挫五成至七成，而目前停留在不少業主心中的虛擬帳面泡沫式財富，可能被蒸發掉數千億至逾萬億！^-^反之，其他很多的都是短線的「花招」，中長線不大管用。要讓香港的房價接近永遠「瘋」不起來，保持不太活躍但有交投而利用家的買賣環境，維持房價的相對穩定，強調房屋的居住屬性和超長線的投資屬性，永續打壓其投機屬性，讓全香港的資源和大腦更多地投放到娛樂、基本生活和真正有建設性的經濟活動中。

不過這幾招一定會被炒家、大部分近幾年入市的買家和徹底的自由市場主義者所痛斥為「癡X線」，而可見未來，香港特區政府的任何一位領導者，又極可能完全沒這種「吉士」和理念，施行起來又必然遭受既得利益者極嚴峻的阻抗。所以，在這裏「吹吹水」罷了。不過，香港這個社會實在異常奇特，恐怕，地球上已找不到任何一個相同的地區，居民們對房屋投資投機那麼熱熾和癡迷，對房價下跌是那麼的驚懼，對房屋的居住本質思考得那麼淺薄和卑微，房屋和房價是那樣地深度征服和挾駕着居民和施政者的思維……

廣藥紅罐王老吉之花將會凋謝還是盛放？

——大時代（十九）

自今年五月至今，廣藥能否運營好紅罐王老吉，市場一直有爭議。最近，據說連在合併重組的股東投票會中，也有與會者質疑廣藥的紅罐鋪貨能力和產能。近兩三個交易日，廣藥A股價持續下挫，跌穿了上一次的調整低位，看看東財網廣藥吧的小散的留言，就知道怨氣有多大。

理性投資的最大基石之一，還是集合可用資料對企業的發展和盈利前景進行評估吧。

先看看產能。

經過六月至八月的沙塵滾滾、如煙似霧、迷離莫測其真，現在，廣藥的一些企業發展因素倒是相對較明朗化了。而一直含羞答答，不願以全面貎示人的廣藥紅罐王老吉產能，也有了較明確的公開資料（希望廣藥的高層不要再發放太模糊而足以誤導人的數據了，不然在下可能要動用中指了^-^）。

且簡單搬弄一下「數據」。

最新數據

2012年：

較早前個人比較樂觀，受到了一些偽造資料的誤導。目前粗略看，估計本年的紅罐銷售量和淨利率難寄厚望。

代工

據吳長海透露，目前每天產能接近40萬箱，實際約30多萬箱，每月近1000萬箱。而據國信證券七月中的報告，當月的產能約為每天20萬箱。從今年6月至12月，我亂估，各月每天產出箱數分別依次約為2萬、20萬、25萬、30萬、31萬、32萬、33萬，假設11月底前產出的85%可在終端售出，12月的10%可在終端售出並能入帳，合計約售出30乘以122.3萬（以每月30天計）箱，即3669萬箱，每箱24罐，以不含稅每罐2.5元計（引用國信證券的計法），折合2012年能入帳的銷售額約為22.014億元人民幣。

借道白雲山線

每月產能約30萬箱，十月投產。假設10月至12月共銷售45萬箱，折合2012年能入帳的銷售額為0.27億元。

合計

即2012年入帳銷售額約為22.284億元。雖然前期開支很大，但是面子問題，而且看中績，似乎已經開始在綠盒方面「做功夫」，也許紅罐能「做」個5%的淨利率？即貢獻約1.1142億盈利？

假設廣藥2012年除紅罐以外的原有業務能貢獻約4.1億元的盈利，加上近1.1142億元的紅罐盈利，或合計利潤約5.2142億元人民幣，以8.11億計，每股港幣盈利為$0.78左右。

2013年：

若說2012年的盈利對於評估廣藥的價值作用不大但可能影響其短線股價走勢的話，那麼，2013年的銷售和淨利率預期將能直接關涉到#874今年最後一兩個月和明年全年的股價表現了。

代工

假設全年每天產能平均達到38萬箱，每月1140萬箱，再假設該年11月底前產出的80%可在終端售出，12月的10%可在終端售出，合計全年約能售出1.0032億箱加0.0114億箱，即1.0146億箱，每箱24罐，以不含稅每罐2.5元計，折合2013年能入帳的銷售額約為60.876億元人民幣。

白雲山線

假設期內會略作擴建或增線？產能達到每月40萬箱，假設全年共銷售320萬箱，折合2012年能入帳的銷售額為1.92億元。

泰州線

號稱年產能約3.3億罐，產值約10億（應是以每罐含稅出廠價3元算）。投產日期未明，估量或在明年年中？以能在終端銷售1億罐算，折合2013年能入帳的銷售額約為2.5億元。

合計

以上三組合計入帳銷售額為65.296億元。假設有一定的價格戰，但由於規模擴大，一定程度抵銷尤其像廣告等開支後，可得約10%至13%之淨利率，我取11%，則或能全年貢獻7.18億元。假設除紅罐外原廣藥業務的盈利為5.04億元（增長動力來自狂犬疫苗和綠盒），則全年盈利或達12.22億元，折合港幣每股盈利約$1.838。又假設明年跟白雲山能通過所有程序得以合併，股本達12.91億之數，又假設今年白雲山盈利為4億，明年為4.8億，則新廣藥的總盈利或達17.02億元，折合每股盈利港幣為$1.6。若綜合醫藥和快消業務，給予保守的16倍市盈率估值，則大概為$25.6，若有人願意給予20倍市盈率估值，就是$32了。

2014年及以後

紅罐代工產能或許不會明顯增加，因為泰州線、白雲山線已成熟運營，加上2012年年底至2013年期間，有可能再落實兩至三個地區的生產線，或許能在2014年年中前投產，而號稱年產能達10億罐的南沙線也可能在該年年中後陸續分階段落成投產。如此，該年的總產能有可能超過40億罐之譜，而2015年則可能達到50億罐之譜。而以50億罐之產量，大概15%至18%的淨利率不成大問題了吧。而且，在這一年，綠盒業務該已能全面回歸新廣藥而獨佔其全部盈利了……

凋謝還是盛放？

上述推估的數據，可能準確，也可能非常脆弱。^-^

不是上帝，也沒有水晶球，一切只能摸着石頭過河，「見步行步」地掂量和推估。

可見未來，加多寶涼茶是個最大的變數。紅罐裝潢權的爭奪和塵埃落定，背靠人物或機構的差異和角力，廣藥搞紅罐的營銷攻堅能力，消費者的背向，都是重要因素。廣藥紅罐王老吉能否或在何時可以擠佔涼茶市場的半壁江山，不易說。廣藥的大南藥、大健康計畫，能否全面順利實施，能否有效地整合資源、節省成本，狂犬疫苗業務能否再急速擴展，乙肝疫苗的試驗進展，華佗再造丸有沒有「發大達」的戲，白雲山品牌能否持續創造輝煌，都能直接影響市場往後數年對廣藥或新廣藥的估值。

現在，紅罐王老吉這株花實際上已長出了蓓蕾……花色如何花姿如何，天色仍有點暗，未看得很清……這也是大概投資市場暫時不敢很樂觀的緣故吧。

粗略看，個人還是保持審慎樂觀。

有一些有趣的想法和計算值得提一提：

1.      若以6月至9月中算，若我得到的資料是靠譜的話，實際上流出市面和存在經銷商倉庫裏的紅罐王老吉，很可能合計不足5億罐，若光以流出市面的算的話，數字自然更小。同時，加多寶今年年初以來狂產，若以6月至9月中綜合看的話，可能壓在經銷商和流出市面的至少20億罐，若以今年前九個月算的話，很可能逾40億罐，而且它在市面的滲透率是相當強勁的！又同時，若許多紅罐王老吉一出市面就給消費者幹掉的話，那麼普羅消費者確是很難「遇見」和買到廣藥紅罐的，加上鋪貨不全面，滲透率未深，那麼股東們根據表象，質疑廣藥的產能和營銷能力，是很自然的事。但若廣藥最新的數據是真確的話，其實過去數個月一般民企乃至大部分國企，的確都沒辦法做到過去廣藥所做的功夫。那問題在哪裏？主要仍是時間……

2.      廣藥近幾個月向公眾披露的數據和訊息相當讓人光火。當年張化橋新任深控的財務官時，馬上認認真真向投資者「曬冷」，惟恐投資者不了解深控的底蘊。而廣藥會聚了國內多少投資者和輿論的注意，卻一直以來黑紗罩身，其集團官網的資訊何其多，但能完全釋解股東問題的資訊卻是一波一波的來，來了，又不足夠，任由不同報章你抄我我抄你，數據時常不盡不實，又多人胡亂評論，真他媽的不知是真做得不到家還是有意讓某些人玩「蠱惑」！況且明年的年產能已達35億罐之譜，以扣稅後的出廠價計2.5元一罐也已達85億以上的產值或潛在入帳銷售額（當然不可能全賣掉），居然有高層向報章說明年以終端價（約4元一罐）計銷售目標為60億元，那麼另外產出的近一半紅罐難道都壓在倉庫和工廠裏等發霉嗎？

3.      近兩個來月逛東財廣藥吧，真是光怪陸離。狂妄自大胡吹亂說傻兮兮者多（本想撰文對這些人的投資心態和能耐剖析一下，但發現太無聊太低能，遂放棄），卻罕見真正思慮圓熟能真正運用理性來投資的人（比熊貓還要少），真難怪國內A股市場神經兮兮、古靈精怪……

股林霜冷，牛迹罕至

 ——大時代（十八）

下文是個人為香港大學學生會投資學會撰寫的一份稿件（http://www.ishku.hkusu.hku.hk/newsletter2012.pdf），基本是對過去數月乃至大半年港股表現的異常粗略的總結。上一期的「大時代」留言已滿溢，姑且引這份文稿作為新一期的「大時代」。往後可能多寫一些關於投資心理博弈的東西，自己理理思路，也權當作小小心得的總結。

截至本文執筆止（7月22日），恒生指數是略高於年初的。這彷彿顯示港股表現溫和，但身歷其中的投資者過去逾半年所感受到的，卻是截然不同的寒意，許多參與者早已被凍僵了，能一直全注持有盈富基金的已經算是超級幸運兒，更別問正回報逾20%的有多少人了。

恒指過去兩三年的表現，一直不能充分代表整個香港股市的冷熱度。明明白白，我們已經浸泡在冰冷的股災之中了，雖然這次中型股災仍未能跟過往的大型股災相提並論。股林裏走着小豬呀中狼呀甚麼的，大大的北極熊、灰熊、黑熊特別多，到處睡着、躺着，咧着嘴悲鳴，牛崽子不是沒有，少，還跑得挺快，不容易捕捉……

金融風暴後多國政府的「量化寬鬆」引發了短牛行情，個人從2010年底開始對整個股市轉趨審慎。去年猜中了恒指的頂，卻猜估不到底部；去年年底，徹底放棄了對今年恒指點數的運行波幅猜估，因為訊息既龐雜又模糊，變數極多，完全理不清頭緒，若非要定性，則算是相當審慎而近「悲」。

從九八年至二千年，許多股票都相當「牛」，從2003年至2007年，簡直是牛氣衝天。然而從2008年始，環球經濟和金融市場都進入了非常迷糊和波動的格局。可見未來，也許投資者仍然要跟迷茫、波動頻仍、總被「給予」希望卻又時不時遭遇挫折為伴。

我們總希望能瞭解一切事象背後的真相。

嘗試跳高一點觀照全景，對環球經濟的運行現況，個人傾向於相信：多年以來電子電訊和互聯網絡對工種和生活消費模式的「創造性毀滅」仍在持續，工業自動化機器的更廣泛應用和新興國家生產力的快速提升、後來居上，配合環球企業資金「水往低流」的逐利性轉移（在低成本國家設廠、設立分部、招募員工、服務外判等）也在擊碎着一個個原先進國的飯碗，先進國福利支出的膨脹跟其國民生產總值的增長和財政盈餘不匹配，多個國家對削減過高債務和財政支出的努力遠未幹出成績，大量人口過去在財金機構（尤其是銀行）和消費主義風潮的推波助瀾下養成的先用未來錢的生活習慣在收入前景轉暗的狀況下面臨挑戰，貧富懸殊現象持續加劇，多國在經濟萎靡難振、國力漸降的糾纏中迷失在快速的時代轉變中……

與此同時，歷經近三十年快速經濟增長後，中國進入異常艱難的產業結構調整期，計畫指令式經濟模式的成效益顯低落並弊病層出，政治體制也遠沒跟社會的發展與時並進。人民幣匯率早已脫離了被嚴重低估的水平，尤其是連年超發貨幣、資產價格大升、薪資持續猛漲之後，且據說，中國的人口紅利將走到盡頭，原賴以成為世界工廠的低成本優勢正在快速萎縮。在外圍經濟持續萎頓之際，國內在金融風暴後所走的最大一着錯棋——四萬億連帶的逾十萬億貨幣刺激政策引發了極複雜的後遺症，除進一步推升了資產泡沫，還為地方政府和銀行帶來天量的潛在壞賬，多個行當產能過剩，隨之而來的是大量企業成本上升卻難以提價，需求不足業務轉趨艱困，整體利潤劇減，加上中央政府刻意冷卻房市的措施骨牌式影響着多個行當，使原來正穩步上升的消費意欲遭到抑壓……

利好因素相當稀缺，險棋、爛棋特別多……

對過去數年的政治和社會發展略敏感的人也許會發現，我們越來越難找到英明果斷的領袖。多國多地區的「領袖」似乎僅能把自己定位在「政客」和「打幾年工」的角色和立場，缺乏超卓宏深的眼光和魄力，疲憊徒勞地周旋於各種利益集團之間，很少能為所服務的國家和地區描畫長遠清晰的藍圖，「見步行步」，「頭痛醫頭」，對被扭曲的不合理的現狀無力扳正……當英雄缺位、狗熊滿目的時候，我們能熱切期盼些甚麼？

資本主義這頭巨獸缺乏稱職的馴獸師，未來也許有多種利益集團依然能吃得肥碩無比，但諸種矛盾的持續激化和社會經濟層面的動蕩，將常伴我們左右……

在這種大時代的背景下，作為股票投資者，即便異於常人特別敏慧，最好不要巴望能追及彼得林治管治基金時的業績和巴菲特四五十年逾兩成的卓越年回報率。社會早已離脫了牧歌式的清純，陷入了暗黑狡獪的亂世。

對欲掣鯨於港股的同學，個人有幾點意見：

1.      港股離脫不了外圍經濟的影響，但大部分股票都跟中國國情相關。深化對國情的瞭解、練就獨立的觀察心眼，應是讓自己投資及格的基礎之一。本港從事金融行業的人不算少，經驗也不可謂不豐富，然而不難發現，許多對國內經濟和企業的評說，深廣度不足，像隔了一層紗帳，因此最好多在國內的互聯網絡訊息中自行搜集斟酌。本港不少報章所「報道」的國內財經消息，絕大部分都是略滯後地轉載國內報章披露的訊息而已。

2.      最好對國內各種宏觀數據存疑，至少不宜盡信。官方公布半年的國民生產總值增長率（注意：是增長率而不是數值本身）稍退了微量的百分點，但香港這邊有多少隻相關股票發出盈警？相匹配嗎？多個行當表示狀況比金融風暴時更壞，該怎樣去理解？

3.      國內可見未來不會全方位大放水，也許貨幣政策明緊實鬆，但主要進行預調微調，擇行業而扶持。而且，環球經濟的危局並沒有明顯改善的蹟象，國內也難以獨善其身，甚至，問題可能比外圍更複雜，即便真放水也不見得可以扭轉乾坤。雖說股市走在經濟之先，但有多少人能確定可見未來的經濟就形勢大好？

4.      牛市中雞犬皆升，在峭寒的豬市狼市熊市甚至說不清是啥市之中，不宜操作過多，左沾右碰更容易「損手爛腳」，除非他朝確定了大市整體往上冒或者正在進行板塊輪動式的炒作。在總體入場資金不充盈之時，個股的升跌通常頗具選擇性而導致光景大異，與其過多地依戀往日的明星股冀求反彈復返高位，不如把資金泊駐至自己精選的能散發「牛味」的少量股票中。

5.      股票投資領域沒有適用於所有人的必殺技和絕招。再爛的股，也有遇甘霖之時，再好的股，也有被蹂躪的時刻，再了不起的分析員和投資「專家」，也有榮升「明燈」招至灰頭土臉的機會，再傻的牛頭角順嫂，也有賺至眉飛色舞的光榮歲月。「觀千劍而後識器，操千曲而後曉音」，傾注熱情，累積經驗，虛心跋涉，冷靜操作，擦亮自身對宏觀環境的眼界，增厚對個別行當和個股「內核」的洞識力，鑄煉出適合自己的手眼，也許，才是每個投資者所值得依皈的「王道」。

#874廣州藥業估值再問

——大時代（十七）

去年#874廣藥淨利2.87億元人民幣，白雲山A淨利2.61億；今年首季廣藥淨利同比上升40%，白雲山A則同比升12%。

有理由相信，或沒理由不相信，兩上市企業今年年底前即併合成新廣藥#874，到時總股數約13億股。

假設兩家企業的合併沒發揮協同效益，假設原白雲山A今年的業務缺乏爆發點，但廣藥經這次王老吉糾紛後肯定比以前更出名，而旗下眾多品牌在三通擂鼓後，也在你追我逐，爭先尋求銷售方面的突破，原盈利主力綠盒王老吉的銷售有望同比至少增五成，還有其他業務如狂犬疫苗、消渴丸等銷售增長也甚佳，估量新廣藥#874原有業務今年總體盈利保守估算可上升25%，樂觀的話興許能達40%。

重頭戲依然是紅罐王老吉。#874全資子公司王老吉大健康自今年5月25日始得廣藥集團授權一年生產經營紅罐紅瓶王老吉，許可費按季支付，為銷售額的2.1%，同時，#874可按原有協議取得廣集47%的許可費返還。

這簡直是「又食又拎」，廣集「益」廣藥「益」到「出面」。

廣藥的公告顯示，廣集方預期王老吉大健康取得商標許可一年內，銷售額約達60億元人民幣。廣藥處理所有公告的訊息，一直以來都相當審慎嚴格（這是可喜的），影影綽綽，截至今年年底，即王老吉大健康正式操作紅罐王老吉後的七個月之內，有理由相信，紅罐王老吉的銷售額可以輕易達到50億元！目前估計，以營運一年計，120億元的銷售額沒問題，甚或——算太保守！加多寶營運紅罐王老吉十多年後，達到出貨銷售額一百來億，廣藥「無縫」承接，戮力經營，極可能一年就搞定！這是品牌的魅力，這是廣集方人才底氣的迸發。

在東方財富網的廣藥股吧，近日有人神通廣大貼出了一張「標的」（http://guba.eastmoney.com/look,600332,10010660495.html），顯示王老吉大健康七月的紅罐出貨量達31萬噸，折合約三千多萬標準箱，接近10億罐，即近20億元！用「證據」輕易粉碎大摩根據相當片面的「偵察」資料而作出的偏頗估量。

大摩估算廣業要用近三年時間才達到銷售100億的目標，在下已經狐疑，結果王老吉大健康內部人士回應說明年就可以了。「珍珠都冇咁真呀」！要搞明白呀，分析員兄，廣藥不是「假多寶」，跟蹤訊息數月所聞所見，皆說實話也。

王老吉大健康董事長吳長海說七月的出貨量是六月的十倍，隨後的八月、九月還會增加……

作為小股東，看了這個貼簡直是激動莫名。還有一貼更加震撼，有一自名為「大健康員工110」的「訪客」今天（7月27日）下午光顧東方財富廣藥股吧（http://guba.eastmoney.com/look,600332,10010715612.html），異常可信地回答了許多股民關於紅罐王老吉目前的營運問題。內裏的訊息相當豐富，簡直是一眾最近受套的股民們的救命草。各位可自行瀏覽，精彩絕倫。

一句概之：雖遇困難，一一攻克，基本順利，形勢甚佳。

這位「員工」，絕對是高管級別。這次現身，意味深長。最近大摩分析員一廂情願、「敢為天下先」調低廣藥目標，又有涉嫌內幕交易一事，廣業的高層默不作聲，埋頭苦幹，利好訊息冰封，兩地股價衝高後被強力打壓，股東們哀聲四起，空着急。顧念到股東們一直為紅罐搖旗吶喊、聲討無耻的對手，簡直是出口出力，大助聲威，廣藥的高層「hold」不住了，可憐見的，但又不能破「戒」，於是打擦邊球，把股民們最關注的營運狀況藉這麼一個窗口訴說出來。高招呀！股民們手邊就算沒有紅罐王老吉，也甜在心頭。^-^

王老吉商標糾紛，是經典案例。股民們如此看待和支持一隻股票，又在實際生活方面有那麼多「互動」和參與，堪稱稀罕。在下持有一隻股票，也從來沒最近這麼「上心」過。

回到估值的正題吧。

王老吉大健康雖然剛從零做起，營運開支等肯定不少，但實際上也必定得到集團極多方面極大量的支撐和資源貫送，而且也不會刻意壓低「盤數」（要壯聲威嘛，要交成績嘛），因此，估量15%的淨利率不難達到，「一個唔覺意」或能達20%，以七個月超級保守的50億元銷售額計，淨利或達7.5億元，復加商標許可費的返還，合共約8億元。如此，結合預估今年合併後原有業務盈利或達7億元，廣藥#874全年盈利或可達15億元，即，每股盈利1.15元人民幣，折合港幣1.4元左右。現價預估市盈率恰好10倍；把預估幅度拉寬一點，約8至12倍。

一家過去營運效益甚低的公司猛然振作，血脈大暢，心肺功能大增，一家過去業務缺乏創新和亮點的公司忽然接通了極強勁可持續的盈利增長引擎；結合醫藥產銷和快消飲料，而且是全中國最牛叉的品牌，超級保守，值16倍市盈率，相當樂觀的，值25倍市盈率，即#874約值22.4至35元，而且，不是貼現未來甚麼一年三年了，而是「當下」就應值這個價！

#874正在香港滿街廉價售賣懂下金蛋的金雞，你要不要？

關於#874的其他思議

1.      實際上廣集目前已經把金雞送給了#874。王老吉大健康是#874的全資子公司，命定了未來將承接和營運所有王老吉的商標，只需要向廣集支付1.11%的商標許可費，其他經營所得全歸#874。目下的王老吉大健康實際上代#874擔當着昔日加多寶的角色而且無後顧之憂，「坐定粒六」。

2.      一直說所謂把廣集擁有的王老吉商標注入#874，何時？何價？時間極可能是明年5月24日約滿前後。想不到特別理由需要再多續一年約以便「觀察」，除非廣集內部有特殊的利益糾紛；另外王老吉綠盒目前由#874的王老吉醫藥和加多寶獲許可各佔近半股權運營，年期至2014年，在所謂商標注入時會否同時也把這一個注入，搞不清，若法律程序上可以，估計問題也不大。實際上，假若不注入其他甚有「錢」景的王老吉商標或資產，#874甚至沒必要接受「注入」，以後不斷「續約」，交那微不足道的1.11%的費用給廣集就行了，除非，可以便宜價取得。所以，這裏就顯得相當有趣，既然已計畫要「注入」了，弄得萬眾期待似的，用個甚麼價，用何標準去衡度？阿媽有個寶，已經「借」給兒子在使用中了獲益着，但又要在天下人面前「公然」「坦然」「依法」把寶「賣」給兒子永久使用，該怎樣思量呢？或有人說#874始終有大量非大股東的持份者，不可能便宜，廣集總要「撈一把」。但若不便宜或某程度加重了「兒子」負擔的話，兒子（股東們）一樣可以鬧彆扭。某程度，對「兒子」較「化算」的作價標準可能是，把應交予母親的許可費乘以一個「市盈率」。假若（注意，是假若）紅罐紅瓶王老吉和其他相關業務的每年銷售額達100億元的話，王老吉大健康實支付予廣集的是1.11億元，假若不斷續約，使用90年（只是隨便說一個年期），也是合共支付約100億元（從另一角度看這90年，即，#874以約5倍的「往績」市盈率去獲得一種無形資產，假設淨利率為20%）。若如此，#874肯定「發過豬頭炳」了，股東們肯定笑到「碌地」了；而從廣集方看，又等於以90倍的「市盈率」賣出無形資產，已經足以讓「股東」們假裝沒好氣地叫嚷「好貴呀」^-^。但若不是這樣的話，股東們又可以說，不需要注入了，每年交許可費更佳，你們看我們大健康王老吉把品牌搞得多棒呀，難道你會把商標交給外人處理嗎？又想多造一個「假多寶」？^-^ 實際上，錢又不是入廣集高管的袋，入廣州國資委而已，廣藥命定了是廣集的旗艦，將來廣藥即廣集，廣集即廣藥也，自己「貴一貴」賣東西給自己嗎？不過，這一點，實在僅能閒扯，隨便說說，當不得真，因為變數甚多。反正，個人的想法是，廣集會弄得不像「賤賣資產」，但實際上又不可能「貴」。另一個思考角度是，不應讓注入王老吉商標後的#874未來每股盈利（的增長率）遭到明顯削弱……

3.      難以看通近日廣藥兩地股價的持續調整。國內的股價反而可遁正路去理解，已經貼現了近一年的價值，在整體弱市中有人（或庄家主力）先獲利很正常。但若香港這邊近半的價格非要跟着國內的股價升降，雖然幾乎成為一種兩地「習慣」，但同股同籌，這種「騎喱」的價格比率根本就是無厘頭的。同時，像近四五日凱基證券香港這個莊這種「玩法」，在下真沒見過。買賣盤幾乎蝴蝶狀對等，散落到幾乎每個價位，你說它在「掩護」第一上海、匯豐證券、耀才證券、招商證券香港、申銀萬國等代表的股份套利散走嗎？又不大像，這批盤也是經常買賣兩邊並設的。左手交右手，走馬燈一樣忙……在震倉嗎？想搞持續的絕對控制嗎？想吃盡每一個浪嗎？是私募所為？是廣集方嗎？不過對作為看好該股前景的股東而言，視之為浮雲，想參予其中也跟着多吃一些浪頂也未嘗不可……但最好不必給嚇壞，當利好消息即將湧現之時，很可能是再度大漲的時刻。

4.      基於保密原則，廣藥方利用「大健康員工」這種身份解答股民問題、釋解疑慮的方式，甚為「創新」，簡直是「與時並進」^-^。不過訊息十分龐雜，廣藥紅罐王老吉又正在且將持續跟加多寶大戰，而萬事起頭難，諸項工作總需一個歷程、時間，不可能永遠僅向世人呈示好消息而讓真假一時難辨的壞消息匿跡，緊張的股東很容易「六神無主」，自我增加辨別判斷的能耐是致勝之本。#874成為大牛股，至少目前來看，是極高概率的。

5.      很高興紅罐裝潢權的訴訟已在路上；那位「大健康員工」的「曉示」跟在下一直以來的猜估相約，加多寶依然是「必輸」的，不管是論法、論理，還是論「勢力」。假若加多寶的紅罐裝潢權被剝奪，大概算是其第一響喪鐘。不過有流言指有大人物包庇鴻道加多寶，不知所指為誰……

6.      紅罐王老吉在產能擴張、渠道開拓和深化、營銷手段、應對智慧、效率、抗擊對手的能耐等諸方面，一直是坊間論者加以質疑之處。這裏牽涉到參與談議者的識見和判斷力，有待時間的驗證。尚好，在下近兩三個月對整宗事情發展的猜估基本上都「冇甩轆」。

7.      廣集上下的智慧、魄力和手段，至今，在操作方式和效果上，瑕疵甚少。在加多寶瘋狂砸錢搞小動作、耍潑婦和流氓手段的同時，才兩個來月，紅罐王老吉已然搞得有風有火，值得稱讚。

#874廣州藥業估值再論以及其他

——大時代（十六）

一、#874廣州藥業估值的再猜想

#874星期五再創歷史新高。前不久說它將是今年的股王之一，現在更是深信不疑。

母公司廣州藥業集團（我簡稱「廣集」）連日來循法律途徑對鴻道加多寶進行追剿，加多寶繼續強辭奪理，儼如脫了衣褲的潑婦在街上扯着一位帥男的衣領又罵又耍賴。本來在下對加多寶失去王老吉紅罐的經營權帶一分同情，但後來越看越搞笑，越看越覺得離譜，越覺得鴻道的要員無賴兼不擇手段。

較新的話題是，加多寶指2010年5月（即仲裁裁定鴻道跟廣集的補充協議無效的起始日期）後依然向廣集支付商標使用權費用，因此2012年5月前的兩年經營具法律保障。廣集的最新回應是，其實是鴻道單方面強行支付，把錢退還了還是要打賬過去，而鴻道單方面支付費用，不影響鴻道非法生產和銷售紅罐王老吉這個事實。

有跡象顯示，加多寶在今年5月仲裁裁決前，比以前更大量地生產紅罐向其經銷商壓貨。

假使7月17日前北京中級人民法院不放出隻黑天鵝，那很可能意味着，廣集將向鴻道追索兩年多以來非法經營所得的利潤，金額是數十億人民幣以上的天文數字，幾可打垮鴻道，而加多寶的紅罐真正賣得最紅火的，恰恰是過去的兩三年。不過這裏或存在灰色地帶，真搞這宗官司的話或要拖相當的時日。

估計鴻道加多寶已經徹底理屈辭窮了。不過，無賴有無賴的嘴臉，好戲可能繼續上演……

至今仍沒看到密集的外資盤對#874上下其手（一向跟山頂博客好像依稀有點「關聯」的巴克萊倒時不時看到），也許這邊並沒有深度追蹤該股的機構（之前僅花旗和大摩有評論，但似乎未有足夠的追蹤，評估方式也存有問題），也許官司未徹底塵埃落定難以讓機構投資者完全安心，也許有人想等廣藥紅罐王老吉的進一步銷情才作定奪，也許有人未能評估將來王老吉商標如何注入廣藥而不敢輕舉妄動……不過，有時，或往往，當要吸貨時已經措手不及。廣藥香港這邊的股價看樣子更像是底部在逐漸上移：在12元很快升至13元，目下，或許在14元……月前曾猜國內A股或有能耐衝至25元人民幣，果然，最近則在徘徊。

先且不管先前錯判形勢以老舊觀念看扁廣集而目前可能蹲在果實纍纍的葡萄架下流口水或咬牙切齒的的評說者了，看國內也好，香港這邊的也好，覺得不少個人或網站對廣藥的「估值」並不中肯，甚或不着邊際，國內有人就直接以為廣藥將來不用花錢（或印股）就可以直接取得商標並在每股盈利方面受益，所以很容易算出每股至少值30、40乃至100元人民幣的估值，不免讓人失笑。最近看到國內新浪網股吧中有略靠譜的估值嘗試，就是猜估可見未來廣藥約需多印4億多股來吸納王老吉商標，也就是花大約一百億元人民幣左右，因為王老吉商標根本僅是無形資產。

吾不知這種評估方式對與不對，不過至少比較靠譜。王老吉商標鐵定了注入廣集的旗艦廣州藥業#874，目前是廣集授權廣藥的全資子公司王老吉大健康來運營王老吉紅罐及其他王老吉相關產品，廣藥自己則有近五成的綠盒（由旗下的王老吉藥業股份有限公司運營）股權並攤分其利潤。

廣集不直接讓原有的王老吉藥業來運營紅罐，主因是王老吉藥業的近一半股權實際上也屬於鴻道（還有香港的王老吉傳人之一王健儀），沒理由「再益佢」，甚且，當綠盒的商標經營權約滿後，自然也會轉歸王老吉大健康和廣藥自己。

目前有趣又弔詭的是，王老吉大健康這家廣藥的全資子公司，其利潤目前是跟廣藥沒有關係的，互相獨立，廣藥由王老吉紅罐的生產銷售能得益的僅為王老吉大健康支付予廣集商標使用權費用的一半（屬「返還」）。個人懷疑，他朝廣集把王老吉商標注入廣藥時，應也連帶把王老吉大健康併入廣藥的資產負債表內，不然就缺漏了最大的一塊肥田，而到時怎麼算法，實在摸不着頭腦。

估量，假使王老吉大健康能較合宜地產銷紅罐王老吉，到時廣藥連帶王老吉的所有商標納入的話，估值或不止一百億人民幣，但若估值過大的話，則非常不容易讓小股東們滿意，而定價過高，對廣集說到底也沒有長線好處，這會讓上市公司背負極高的商譽，而廣集又是廣藥的最大市場持份者，況且，廣藥也不可能有多少現金予以支付，多半是印「公仔紙」，廣集應該樂於看到公仔紙有強大的升潛空間。從這個角度看，到時廣集未必定價超出一百億多多少，若連帶綠盒的所有商標運營權都一網收的話（實際上目前不能不算是廣藥的），或值一百五十至二百億也說不定，即包攬了所有王老吉商標的擁有權和相關運營的團隊和資產。

個人曾認為，若廣集邀得雀巢等外資同行參股（習用其管理模式、已有產品的銷售渠道和品牌實力）將是極佳的選擇，但可能要面對「政治」因素。目前廣集的紅罐王老吉面臨的最需要克服的困難是快速擴展銷售渠道（尤其是餐飲），而之前找銀鷺、統一等大企業代工，並沒有利用其渠道。要知道，時間有限，廣集若不能盡快克服這個阻困，會使紅罐的發展相當轉折和崎嶇……

怎說也好，假若造價150至200億，用印A股的方式加以支付，以每股25元算，則約增發6億至8億股。併購白雲山A和部分其他資產後，廣藥股本約13億。即到時，總股本或為19至21億股。

假設明年底前相關的資產悉數注入#874，超模糊估量，廣藥連白雲山不連綠盒的貢獻明年年底盈利或達7億人民幣（且不論白雲山企業原來擁有的肥美的舊市區重建用地），假設紅罐和綠盒總銷售額為100至120億元人民幣，淨利率15%（在擴展初期，難望利潤率可以超越20%），得15至18億元利潤，合共利潤22至25億元。（不過要留意的是，綠盒到明年底，鴻道仍攤佔着近半股權，而個人估量綠盒截至明年底全年的銷售額有望衝破35億元。）

取較樂觀的利潤25億算，總股本則假設為20億，則每股盈利約達1.25元人民幣，若以較保守的20倍市盈率算（因企業業務相當一部分為藥），或值25元人民幣（而個多月前我個人則亂估A股短期或在25元人民幣左右到價），即約30元港幣一股！而廣藥的市值則有望飛升至600億港幣以上（目前康師傅的往績市盈率逾35倍，市值1160億左右；統一往績市盈率逾70倍，市值近300億）。

而現價，則可能算是五折酬賓。

不過，以上皆為非常不靠譜的推算，變數很大，貼現着一年半的審慎樂觀預期。然而，也沒計量白雲山的土地資產以及廣藥合併白雲山後其潛在的業務擴展，而近一年以來，廣藥似乎很想在藥業方面有一番大作為。

二、其他

近個來月，個人的持股主力是#81、#874、#123和#3900，近一個星期則主要再增持了#3900。其他板塊有不少都錄得一些反彈，但仍未怎麼放心，所以個人持股不多量也少。

較新的消息是，溫總重提對房市房價的管束，務求令房價難以反彈。估量溫總是「真心」的，但全國各地的地方政府和銀行怎樣應對又是另一回事，尤其是那批剛需購房者和一些投機者。

全球在減息，各地政府在無計可施下，較明顯能做的就是刺激銀行多放貸、增加流動性和減輕借債者的負擔。然而，能否強力刺激出真實的需求，能否提升地區的競爭力、生產力，能否降低失業率，能否適當應對和解決全球經濟失衡的問題？依然是未知數，而且，似乎合該悲觀一點，而歐債危機僅屬暫緩，沒得到根本性解決。

而全球經濟和金融面臨的問題非常深重，背後的主因和「要素」，看來是：電子網絡對工種的「創造性毀滅」仍在持續、工業機器的更廣泛應用和全球平均的生產力的提升配合環球資金的流竄也在擊碎着一個個的舊飯碗、資本主義社會對增加負債的毒癮沒有消減並與日俱增、貧富懸殊現象持續加劇、多國迷失在快速的時代轉變中……

所謂產業結構的調整，不管是哪一國，尤其是中國，談何容易？根本是任重而道遠。人民幣匯率很可能處於虛高的狀態，尤其是連年超發貨幣、資產價格已大升、薪資持續猛漲（數年前側聞一般餐館的服務員月薪約七八百元，現在，據說二千元也不容易找得到人做）之後，而一些製造成本更低的國家，若得到不太糟的政策的扶持，興許會逐步擠壓中國的就業。也許要再等個五年八載，原西方先進國家，才有望較顯著地降低失業率——如果，這個世界發明和發現了許多新工種的話……

大時代（十五）

——世界在墮落中——

隔晚道、標、納指顯著挫跌，油價重挫。

歐盟實體經濟尤其是金融市場就兩個字：亂、危。德、法股顯著挫跌，希臘正在持續丟着先賢們的臉成為悲慘的民族，兩大歐豬意大利和西班牙似也進入了危難的時刻。

中國：經濟「弱過弱雞」，類近硬着陸或已經硬着陸。中央不敢大力救市，09年的經驗成為了夢魘，只敢小鑼小鼓搞微調，嚴防物價重新猛烈漲升、房價泡沫未消之際再進一步發漲、無效率的放貸打水漂並為銀行帶來更多的壞帳；這是負責任的做法，然而經濟命定了因此而要忍受苦痛。

港股恒指周五不怎麼樣，但觀察到不少二三線股仍然是「散水」格。始終的主調是：悲觀、審慎。已進入了中型股災的格局，但似乎在預備着一次更狠更急的大破碎。

許多投資者在憧憬着美國發QE3、德國心軟讓歐羅水漫西方、中國減息放水……

多國多地區的政府也好，國民也好，其實已經墮落了！不正視環球諸國的協調，不好好調整自身的經濟架構乃至政治體制、不好好從事實質生產和利用自身的能力和勞力、不着眼於國民收入和購買力的實質提升、不着眼於國民的長遠福祉，卻經常以央行長遠不負責任的印錢作為最後的救命草。

這次若真要救，除了給金融市場或然性地帶來某段時間的穩定或喧囂以外，真能帶來多少好事情呢？

通脹本身是一種錯，惡性通脹更是一種罪惡，它讓負債者和貨幣最早一批的取得者獲益，卻剝奪了大部分辛勤者的果實和血汗。

像德國民族那麼理性地看待通脹，在這世界變得越來越珍罕。世人越來越放棄了對事物本質的探究和確認，卻甘心樂醉於短線的紙醉金迷、片面的太平和風光。政客，許多都是混世魔王。

目下的世界經濟找不到壯實的穩定基礎。

——加多寶拋浪頭，廣集沒必要停步回頭——

昨晚粗略地看了一些國內仲裁法的條例，進一步深信鴻道加多寶在「拋浪頭」。

仲裁法網址：http://www.hudong.com/wiki/%E3%80%8A%E4%B8%AD%E5%8D%8E%E4%BA%BA%E6%B0%91%E5%85%B1%E5%92%8C%E5%9B%BD%E4%BB%B2%E8%A3%81%E6%B3%95%E3%80%8B

加多寶和廣集雙方目前較重要的爭議點在於：

「5月27日，加多宝在官网声明称，鸿道（集团）有限公司不服中国国际经济贸易仲裁委员会(以下简称“贸仲委”)关于鸿道集团停止使用王老吉商标的裁决，并以该裁决违反《中华人民共和国仲裁法》第五十八条规定为由，于5月17日向北京市第一中级法院提起了撤销该裁决的申请，且该法院已经立案。鸿道集团援引《仲裁法》第六十四条规定，当一方当事人申请撤销裁决时，人民法院应当中止另一方当事人执行裁决。现北京市第一中级人民法院已受理该申请，因此广药集团依法不得执行裁决。

但在28日的新闻发布会上，北京正理律师事务所主任律师张宏表示，根据《仲裁法》的相关规定，仲裁实行一裁终局的方式，仲裁裁决一旦作出即发生法律效力。对于仲裁裁决不服的一方可以提出撤销申请，但在未被撤销之前裁决仍然生效，各方当事人应该执行该裁决。

此外，张宏还指出，因为该案属于涉外仲裁，应当根据《仲裁法》第七十条、第七十一条的相关规定，即只有当事人提出证据证明仲裁在程序上不符合相关规定，人民法院经审查核实后，才可以裁定不予执行。也就是说，如果法院没有作出“不予执行”的裁定，则仲裁裁决的效力不受影响。同时，根据相关规定，人民法院应当在受理撤销裁决申请之日起两个月内作出撤销裁决或者驳回申请的裁定，该裁定为终局裁定，当事人不得上诉。」

加多寶近一兩日堅持廣集推出紅罐王老吉為非法，並明言要反索償。

簡略一點來說，加多寶先前已向中級人民法院申請撤銷貿仲委的裁決，並認為在審議期間，廣集不得執行有關的裁決。

廣集方則認為，貿仲委的裁決類同終審，有別於一般法院的第一審，而實際上類同二審，一裁決，即有法律效力，目前中級法院既然未有撤銷有關裁決的判令，廣集自然可以賣紅罐王老吉。

我這個「假律師」的理解則是：加多寶在片面地闡釋《仲裁法》的個別條例。

有趣的一點是，《仲裁法》第六章的「執行」有數條：

「第六十二条 当事人应当履行裁决。一方当事人不履行的，另一方当事人可以依照民事诉讼法的有关规定向人民法院申请执行。受申请的人民法院应当执行。

第六十三条 被申请人提出证据证明裁决有民事诉讼法第二百一十七条第二款规定的情形之一的，经人民法院组成合议庭审查核实，裁定不予执行。

第六十四条 一方当事人申请执行裁决，另一方当事人申请撤销裁决的，人民法院应当裁定中止执行。

人民法院裁定撤销裁决的，应当裁定终结执行。撤销裁决的申请被裁定驳回的，人民法院应当裁定恢复执行。」

現在加多寶向法院申請撤銷裁決，但廣集方沒有向法院「申請執行裁決」，實際是在「自行執行裁決」，也未有正式控告加多寶的「不執行」，根據我的理解，並不會導致人民法院馬上裁定「中止執行」！這裏不牽涉到一方提出了撤銷申請，另一方予以執行則是違法！

也就是說，廣集當下只要自己推出紅罐王老吉，先不狀告加多寶，也不被加多寶牽鼻子向法院申請執行裁決，就沒事。除非，收到了法院的「中止執行」命令。

加多寶目前一方面片面地詮釋有關條例，而且所拋出的最大浪頭是：一旦未來兩個月內法院裁定撤銷貿仲委的裁決，廣集關於一切紅罐王老吉的努力就會打水漂！

純粹是一種心理戰，純粹是在推延時間。

據聞，人民法院過去從未推翻過貿仲委的裁決！

加多寶申請撤銷裁決所指陳的兩種論據是：一、貿仲委的仲裁程序有嚴重問題：二、有關的裁決違反了公共利益。

這種申請是被「允許」的，即，只要加多寶按《仲裁法》提出了這樣的申請，法院就該受理立案。這裏並不牽涉到加多寶所持的理據是否有力和合理，更不代表法院會如加多寶所願一定撤銷貿仲委的裁決。即便法院裁定貿仲委的程序出錯，按理也僅會要求貿仲委重新裁決一次，而結果也只會是加多寶敗訴。

不知加多寶將要陳述的詳情為何，按理，貿仲委的審議程序不大可能出錯。另一方面，所謂違反了公共利益，委實有趣，難道世人沒有了由加多寶推出的名為王老吉的涼茶，大家就慘了？連水都不願意喝了？^-^

加多寶這麼做純粹是買時間、消庫存，並阻截廣集紅罐王老吉的合時推出。若廣集兩個月左右之後才推出紅罐，一方面沒好好利用這個最適宜賣涼茶的夏季，另一方面，到時的聲勢就會大打折扣，與此同時，加多寶商標的紅罐涼茶就可以獨領風騷。

陳鴻道行賄罪已判定在先，目前仍在「棄保潛逃」，法院根本上不可能判加多寶能再使用「王老吉」品牌這個國有資產，況且廣集隸屬國資委，除非飛出了一隻超級黑天鵝。

所以，個人判斷：只要廣集不理睬加多寶的雜音，自行我素，能推就推，先不狀告加多寶，便可以風平浪靜，船到橋頭自然直。當兩個月內法院駁回加多寶的申請後，再把鴻道「告到甩褲」……