#3933聯邦製藥配股——原來如此

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《經濟通通訊社１４日專訊》消息指出，聯邦製藥（０３９３３）正計劃配售７７００萬股新股，每股配售價１５﹒２２至１５﹒５４元，折讓４％至６％，集資最多１１﹒９７億元。摩通負責是次配售。

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原來如此。摩通和老總都有點兒「奸」。^-^ 而惠理，看來跟聯邦老總也是訊息互通。

看來有機會見15至15.3元。當下仍留高峰期時的四分之一至三分之一持股，前景依然不俗，伺機增持。

（摘自亞米亞網站討論區2010年9月14日）

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很有趣，我事前倒沒看到彭韙和另一管理層在配股前夕以比配股價高的價格在市場上增持。

昨晚說摩通和老總有點「奸」，是半開玩笑，沒指責之意。猜想這次配股不可能是在配股前的一天兩天之內倉卒決定，按常理（其實是我猜的所謂「常理」^-^）可能在配股前至少五天至半個月內已有計畫；摩通唱好股價至22元多，頗像大摩前段時間唱中生製藥至5元然後代其配股（不過大摩的那位分析員實在是太離譜），但這次摩通即便果然如此也不算「違心」得誇張，若它唱好至25甚至30元，我就認為它也是瘋的；而老總在惠理減持後增持更多數量的股份，事後看似有「托價」以利後來配股之嫌（投資者見老總增持而樂於跟風買進或增持，因惠理更像是逐步鎖定利潤，而老總的增持更似是認為14元多以下的股價不昂貴），但即便如此，也不能確定老總真的在耍滑頭，因為可能他的確不認為股價當時高昂，而事實上配股價也高於他的增持價格，同時他增持的數量又不算小，即便他在增持時可能已有以更高價配股之決定。所以我說，對摩通和老總，都沒值得指責之處。

但難以想像這個配股計畫連彭韙這個職級都不知情。另一方面，老總及相關管理層完全沒需要為了托價而在配股前夕還要命令或「勸籲」主管「抵林」「高價」增持以誘引市場。所以陰謀性誘引這種猜想不合情理。這裏真有點矛盾，以我個人有限的識見難以破解，除非是果真老總連彭韙也瞞住了，又或者這次配股是一種忽然衝動（譬如猜想大市已到頂了），又或者彭韙願意犧牲小我，力挺公司，然後公司或老總私底下作出點「補償」。

退十步說，聯邦當下15.2元的股價屬我個人合理估值範圍之內。另一方面，有賣就有買，是誰承接了這五千多萬股的貨？有人未必就認為15.22元的聯邦是over-valued。

（上文摘錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=24604，2010年9月16日）

#1828大昌行短中線的合理估值

今天到一些Blog瀏覽，很有趣，有人對大昌行目前的合理估值頗紛紜，且提出疑問：到底值12倍，15倍，還是18倍？評估的標準在哪裏？

說有趣，是因為一隻股票當下的所謂「合理」估值根本就沒有一個上帝預設的標準，而合不合理云云，有一個譜，又不像有個精準的譜。

一般的基本分析通常結合往績、預測一年乃至數年（可能有人超凡入聖地習慣拉長至十年八年）的每股盈利狀況、現金流和負債比率等進行綜合的評估。以上這些東西除了往績和當下的財務狀況有「確切」數據參考外，其他東西都是「一味靠估」。姑且假設有一萬個較成功的投資者都「斷估」出齊一的數據（小孩都知道這是不可能的，而且，即便如此，只有上帝才知道這個「斷估」數據是否準確無誤，凡人皆事後才知曉），如何給予該股票一個精準的半年或一年市盈率式估值呢？如果該市盈率數字可以「精準」至兩個小數位，肯定有不少於300個「答案」。^-^

為甚麼我們的投資行為非要依賴如此精準的數字呢？就正如，為甚麼我們可以那樣肯定六福在不到13元的價位就評斷它已經見頂呢？為甚麼我們可以那麼有信心地斷定恒指本年「有」一個精準的合理估值數字「27500點」呢？又譬如，假如一個人想「抄底」宏利——且先別說當下的宏利是否值得投資——那麼未來一段時間（譬如一個星期至三個月），90元是底？還是85，80，甚至60呢？別告訴我有甚麼甚麼分析可以作出有關預測（通常的說法是如果跌穿某某價位，就可能再跌至甚麼甚麼價位），我僅知道只有上帝知曉——如果有人格神的話。

當然，較理性的投資者總希望心中對某些關注的東西存在一個「譜」，以便引導當下和未來的投資行為，但這個「譜」不是一個唯一的數字，而應該是一個「幅度」。

弄出一個「幅度」，沒科學可言，更多依靠的是綜合了多種數據和思路隱約、參差、模糊乃至有點衝動而導引出來的「直覺」，從來，普通股投資，在科學與藝術之間，更傾向於後者。據說有個別對沖基金依賴一些數學專才可以玩「市」玩得出神入化，年年超高正回報，姑且信之吧，但我相信他們面對的是一「群」、一「集」的數據並進行概率式的操作，而不是針對極個別的一隻普通股。我猜想依賴電腦根據輸入的諸種數據進行個股的買賣操作，不敢說「必死」，恐怕也是沒甚麼看頭。

回到#1828的所謂「合理」估值，到底應該是12倍、13倍、14倍、15倍、16倍、17倍、18倍，還是20倍預測市盈率的估值最「神準」呢？

第一，我對大昌行2010年的每股核心盈利的預測來自於我個人的「斷估」；第二，必要挑一個（如果有意義的話），我會選擇15倍，但我會說，該股股價未來一年可能在2010年實質每股盈利（可能要到明年三月份才知曉）的11至19倍之間運行，如果沒有股災或超級大牛市，我更傾向於相信較多時間（譬如超過50%的工作天）是處於13至17倍之間運行；第三，我覺得自己很像是「講咗等於冇講」^-^；第四，其實我並不太想講^-^；第五，最好是「相機行事」^-^；第六，不要沉溺於個別數字，否則，巴菲特會笑你；第七，我樂於讓大昌行的股票在未來一段時間（譬如一年）在個人的投資組合中佔據較可觀的份額。

純粹「斷估」，「吹吹水」而已。

（上文摘錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=23157，2010年8月22日）

六福業績閃耀

六福業績公布：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100720/LTN20100720427_C.pdf

業績比管理層前段時間預示的還要好，淨利激增近倍，每股1.07元，末期息0.28元（全年派息率近40%）！實在很對得起股東。

雖然應收帳大幅增加，負債也增加，以其規模而言，未值得擔心。買大廈，倍增生產力，在尖沙咀租大鋪設旗艦，在國內加速開設自營店，品牌店也增至四百八十多家，顯示管理層雄心勃勃，六福的規模也升上另一個台階。五十億左右的市值，依然跟其規模和發展狀況不匹配，猜想150至200億左右的市值才可能成為六福中線發展的天花頂。中線可能遇到的風險是金價下挫、本港樓市泡沫的爆破或抑壓本土的消費力（但六福統計香港業務有一半的營業額來自內地人）。

管理層保守猜度本年本港銷售額或增長一成。我猜想今年盈利有機會再升30%，前提是國內經濟沒出現顯著沉降、本港大型房市泡沫未爆破。

明天若升幅不大顯著的話，個人會加碼。

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六福爆升，似曾有獲利盤，但估計承接力也不弱。六福的市值僅為周生生的一半多一點，未來有可能縮窄差距，譬如3.5:5甚或4:5；個人短中線對六福最樂觀估值的猜想是，往績市盈率升至14或15倍；周生生相對較穩健，也有餘力慢慢升，受益於整個中國富起來和買金抵通脹的心態。

自某雜誌透露歐洲股神旗下基金也持有聯邦後，聯邦有可能成為未來數月製藥股中最受關注的股份。

（上文摘錄自亞米亞網站http://www.yamiyaisland.com/web/phpForum/message.php?threadID=22881，2010年7月21日）